飞凯材料(300398)

事件：

2016 年2 月20 日，飞凯材料公布2016 年报业绩，2016 年全年收入4 亿元同比降9.5%，归属净利润0.7 亿元同比降35.6%，符合预期；每10 股现金分红1元转增25 股。公司预告2017 年一季度归属净利润0.15~0.2 亿元，同比增-15%~15%。

评论：

1、利润下滑主要源于主业光纤涂料产品毛利率下降、三费率大幅提升，一季度光纤涂料价格企稳、出货量同比提升。

1）2016 全年，光纤涂覆材料业务收入同比降13%至3.2 亿元，主因市场竞争激烈导致销量提升但销售价格下滑，电子化学品业务收入同比增7%至0.5 亿元，主因公司重点开拓半导体材料等新材料领域。2）综合毛利率同比降4 个百分点至45%，主因收入占比最大的光纤涂覆材料（达81%）毛利率同比降5 个百分点至43%，电子化学品毛利率同比下滑1 个百分点至53%。3）三项费用率同比增7个百分点至25%，销售费用、管理费用、财务费用率分别提升1、5、1 个百分点至6%、23%、2%，管理费用增幅最大，源自技术研发费、并购中介费、折旧摊销增加。4）营业外收入占利润总额比例提升21 个百分点至31%，共计2300 万元，主因政府补助增加。

2、外延收购和成显示、大瑞科技、长兴昆电，积极布局电子化学品领域

1）收购和成显示100%股权，进军液晶显示材料。2016 年11 月拟以发行股份和支付现金的方式收购和成显示100%股权，交易对价共计10.6 亿元，其中发行股份对价6.1 亿元（以56.75 元/股发行1071 万股），支付现金4.56 亿元。以65.75元/股募集配套资金4.73 亿元，主要用于支付交易现金对价和发行费用。交易对方承诺2016~2019 年扣非后净利润不低于0.65/0.8/0.95/1.1 亿元，利润贡献显着，现价与增发价接近，大股东大幅认购43%彰显对公司未来发展信心。2）2016 年9 月，公司以1 亿元人民币的等值美金收购大瑞科技100%股权，进军半导体封装领。本次收购有助于丰富公司产品线，借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位，更好地发挥协同效应，完善公司产业布局，优化公司的产业结构，深化公司在半导体材料领域的布局，提高公司在半导体材料领域的综合竞争力。3）2016 年12 月底，以现金6000 万元收购长兴昆电60%的股权，布局半导体封装领域。长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC 封装所需的材料，主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料，可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品，为业界主要供货商之一。公司拟通过对长兴昆电控股丰富公司产品线，立足半导体材料的研发、生产和销售，积极拓展半导体材料的国内外市场。

3、公司研发力度持续加强，不断实现产品创新驱动利润增长

1）2017 年公司将重点开发及开拓半导体封装用湿化学品、半导体封装用锡球、半导体封装塑封料、TFT-LCD 光刻胶、TFT 混合液晶及单晶、紫外固化塑胶涂料、紫外固化材料相关树脂、单体、特殊助剂等新材料，使产品技术性能、指标达到国内或国际领先水平。2）研发力度逐年加大。2016 全年公司的研发投入高达3791 万元，占营业收入9.69%，同比提升2 个百分点；研发人员达121 人，占公司员工总数27%，同比提升4个百分点。2016 年公司罗店研发中心及中试试验基地项目已正式投入使用，该研发中心的正式使用极大地满足了公司未来业务发展、加大研发与人员规模快速增长对于硬件平台的需求，是公司各项目、各产品顺利推广实施的有力保证。3）公司研发过程中的项目共19 个，主要为新型涂料、树脂和光刻胶等产品，其中15 个均已开始小批量生产，预计未来两年有望放量加大利润贡献。

4、投资建议

首次给予 “强烈推荐-A” 投资评级，预计2017~19 年的EPS 为1.33/1.74/1.97 元，净利润同比增速分别为105%/31%/13%。考虑定增并表后价格对应2017~19 年PE 为59/45/40 倍。

风险提示：产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。