贵阳银行(601997)

贵阳银行获取地方基建和PPP项目上优势明显，逾期贷款处于改善通道，受金融市场波动影响小。重申“强烈推荐-A”投资评级、2017年小银行组合首选。

贵阳银行深度捆绑地方经济、净息差优势明显，成长性突出，预计随着资产质量逐渐趋于好转，贵阳银行的业绩增速将常态化维持20%以上。贵阳银行立足贵阳市、辐射贵州全省，是贵阳市最大的银行法人机构，在贵州省尤其是贵阳市项目获取能力极强。贵州省的经济体量并不大，但在中央政策的大力支持之下发展迅速。PPP数量全国第一，PPP项目数量为1725个、总投资金额达到1.49万亿元，未来仍需要进一步加大交通及基建类投资。此外，贵州地区金融竞争相对不充分，贵阳银行资产端溢价能力强、存款基础扎实，负债成本明显低于同业，预计净息差在3-5年内将维持在2.8%以上。2015贵阳银行整体负债成本率仅2.01%，仅次于国有大行中的农行、工行、建行。

贵阳银行存款基础扎实、同业主动负债依赖度低，在监管主动提升市场利率引导金融降杠杆的大环境中，受冲击将明显更小。预计政策将从银行资产负债两端同时发力，负债端以不断提升短期资金利率挤压期限错配套利空间、资产端以约束跨业合作的监管套利为主要的政策落脚点。以短期非存款负债（同业存单及同业拆借、买入返售等）配置长期资产为主要发展策略的银行预计将受金融市场波动更大影响。贵阳银行存款基础极好，负债中同业负债占比仅2.3%（同业负债+同业存单占比15%）远低于同业平均的17.5%（同业负债+同业存单行业平均占比为24.2%）。过去受贷款额度所限，尽管存款基础扎实，但贷存比始终非常低，在金融市场中扮演着资金净融出方的角色，市场利率上行对贵阳银行的业绩有正贡献。

资产质量最大的问题处在改善通道中，逾期贷款率与逾期贷款规模预计皆已经于2016年见顶。逾期率过高是贵阳银行最大不足之处，2016年业绩快报显示，2016年营业收入同比增长31%、归母净利润同比增长14%，4Q16不良率环比下降6bps至1.42%，可以看出该行正在通过加大拨备计提和核销处置着力化解存量不良和逾期包袱，预计2016年贵阳银行逾期贷款率和逾期贷款规模皆已见顶、并已经在2H16开始回落。

重申2017年小银行的选股逻辑：选择非中心区域最大的本地一级法人机构，贵阳银行成长性突出，维持小银行首选。获取地方基建和PPP项目上的优势是成长性的保障，逾期贷款处于改善通道，受金融市场波动影响小，看好贵阳银行后续发展。预计贵阳银行2017-2018年实现归属于母公司净利润45/55亿元，同比增长22.1%/23.2%，对应EPS分别为1.95/2.41元，对应BVPS分别为11.14/13.48元。贵阳银行现价对应于2017年 1.47X PB,综合考虑成长性、标的稀缺性及体量，估值已回落至合理区间，次新股属性也已明显弱化，强劲的基本面将成为其主要的股价驱动因素。重申贵阳银行“强烈推荐-A”评级，目标价23.4元，对应43%的绝对收益空间。

风险提示：政策大幅变动，贵州地区经济严重恶化