捷成股份(300182)

公司以技术加内容双轮驱动，基于音视频等技术优势，和通过收购华视网聚等一系列影视公司积累的海量优质内容，打造大文化集团，并开始布局教育，为2C端变现打下基础，目前股价对应17 年PE 仅20 倍，给予“强烈推荐-A”评级。

“内容+技术”双轮驱动，向数字文化传媒巨头迈进。公司以成为“具有国际创新技术的数字文化传媒巨头”为目标，立足于领先的音视频技术，覆盖音视频创新科技、内容制作、版权运营及营销、跨网跨屏全价值链服务和运营。2016 年各板块取得突破且协同效应显现，业绩大增。

技术为纲，高研发投入及拳头技术奠定基础。公司上市后依托资金、技术、管理的提升，在音视频技术行业的市占率由第三逐步上升到第一，当前龙头地位稳固，并受益广电三网融合的推进。公司近年来不断加大对云平台技术、虚拟现实/增强现实等新技术的研发投入，将云平台技术应用于教育等新领域，并适应广电与VR 结合的新趋势，迎来新的蓝海。

内容为本，依托影视产业链打造大文化集团。影视行业近10 年的高速发展为公司布局影视内容提供历史契机。通过收购华视网聚，打造国内最大的影视内容版权库，占据重要渠道开展版权运营。近年来公司还收购了一系列影视内容制作公司，在上游内容源头端获得重要卡位。依托影视产业链，公司已形成文化集团布局，结合技术优势和在广电渠道的多年积累，通过下游的广播电视、互联网新媒体，大大打开内容变现空间。

进军教育，瞄准B 到C 端的变现飞跃。公司从黑龙江起步，通过牡丹江教育云平台搭建，2017 年有望快速复制到全国数十个城市，并依托捷成自身内容优势，通过增值服务最终实现从学校的2B 端到家长、学生的2C 端变现。教育布局进一步丰富了公司的变现模式，突破2B 端业务的天花板。

盈利预测及投资评级： 我们预计公司2016/17/18 年EPS 分别为0.38/0.51/0.63 元。当前股价9.98 元，较员工持股购买价格有较高安全边际，且对应2016/17/18 年PE 分别仅为26/20/16 倍，首次给予“强烈推荐-A”的

投资评级，给予2017 年27-30 倍PE，对应目标价区间为13.77-15.30 元。