瑞普生物(300119)

公司公布业绩预告： 2016 年公司预计归母净利润为 13,237 万元-13,789 万元，同比增长20%-25%；对应四季度单季归母净利润 3323-3875 万元，同比增长 7.18%-24.98%。 业绩略低于预期， 主要由于华南生物约 23%的少数股东权益收购尚未完成，以及四季度费用确认较为集中。

整合华南生物协同效应初现，新品上市推动主业稳步增长。 1）华南生物业绩高速增长： 依靠 H5N2 禽流感疫苗（ D7 毒株）的放量增长，以及与瑞普整合后带来的机制上的改善， 2016年华南生物利润实现翻番。目前上市公司持股比例 70.2541%，剩余少数股权收购受到行政审批速度影响有一定推迟，公司正积极推动少数股东权益收购工作，提高公司股权比例。同时，针对所有家禽的 H5N2（ D7+rD8)二价苗已进入最终复核阶段，有望在近期拿到生产批文。二价苗的上市将公司 H5 产品从水禽市场扩大到家禽，进入约为 30 亿元空间的 H5 禽流感疫苗市场。 2）新品上市增强猪苗实力： 猪腹胃二联活疫苗（HB08 株+ZJ08 株）、猪支原体肺炎活疫苗于 2016 年拿到生产批文并上市， 猪流行性腹泻及胃肠炎是引起仔猪发病、 死亡的主要传染病，猪支原体肺炎发病率约达 50％，其中规模化猪场约有 90％感染猪肺炎支原体。猪苗新品上市增强公司家畜生物制品实力，推动主业稳定增长。

宠物医院发展有条不紊，有望成为中长期业绩增长点。 截止 2016 年末，公司参股公司瑞派已并购宠物医院 107 家。 2017 年公司将仍以并购为主体，但也会根据区域布局和市场情况进行部分自建，预计 2017/2018 年发展到 260/420 家。瑞派目前在全国已成立 7 家一级管理公司，分别覆盖北京、天津、上海、深圳、福建，以及华东、东北、华南地区。在过去近两年的发展时间中，瑞派主要完成了医院运营的标准化，形成了较为完善的宠物医院连锁体系，在国内宠物医院连锁平台中树立了领先地位。未来随着连锁平台上医院数量的增加，瑞派收入将快速增长，同时管理费用率将下降对应更强的盈利能力。目前上市公司持股比例 16.52%，未来随着瑞派的成长，公司将逐步提高股权比例，宠物板块有望成为公司中长期的业绩增长点。

运用新手段，布局新渠道。 1）布局动物疫病监测诊断中心： 公司通过与高校等科研院所合作，涉足互联网检测诊断，建立有先进完整检测设备的实验室，为大客户提供即时的诊断检测服务。有助于提升客户粘性，增强公司兽药、疫苗产品竞争力； 2）参股新云和创，携手新希望增强渠道力： 公司参股新云和创，整合新希望和瑞普生物在农牧产业同一产业链上不同渠道、产品、技术等线上线下优势资源，分享养殖业大数据的采集与分析。新希望福达计划推广成效显着，在散养户中形成了较强的影响力，瑞普生物通过股权合作的形式，借助新希望已有的饲料销售渠道，推动公司兽药、试剂等产品的销售。

投资建议： 预计 2016-2018 年公司实现归母净利润 1.35/1.9/2.47 亿元（ 2016 年盈利预测由 1.55 亿元下调至 1.35 亿元， 维持 2017-2018 年盈利预测） ，实现 EPS 0.33/0.47/0.61元，对应 PE 53/37/28X，维持“增持”评级！