美康生物(300439)

事件：2017 年1 月25 日，公司公告2016 年业绩预告，实现归母净利润1.77-2.18 亿元，同比增长10-35%。

点评：业绩符合预期，试剂和检验服务共同驱动业绩稳定增长。我们预测公司2016 年业绩增速在22%，基本落在本次预告中利润区间的中位数位置，符合我们一直以来的预期，其中外延部分由于各地经销商经营状况差异以及并表时间差异大，总体基本盈亏平衡，对母公司业绩贡献较小；内生部分试剂和服务均实现稳定增长，其中检验服务增长来源于新医检所的陆续运营，根据三季报医检所数量（共3 家），我们预计目前正式运营的医检所共有4-5 家。

长期来说，我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局，后期通过自主研发+收购参股拓展产品线，持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品，在国家大力推行分级诊疗政策时，打造全国性基层第三方检验平台。1、公司通过收购各地经销商51%股权，一方面通过公司品牌和影响力让利经销商，另一方面，借助当地经销商的医院渠道资源来实现与当地医院共建医检所的目的，参考公司收购经销商的区域数量（已公告8 个区域的经销商收购），我们预计2017 年下半年有望再增加8 家医检所投入运营，未来公司检验服务占总收入的占比有望由2016 年中报的8%持续提高至10%以上；2、公司自成立以来，销售管线中仅有生化产品，除母公司继续生化产品的研发外，公司2013.9 在美国设立的全资子公司圣地亚哥美康，引入国外先进化学发光技术，产品目前已在国内开始注册，预计将于2017 年上市实现销售，补充免疫诊断产品线；2016.5 公司在南京设立子公司美康基因，主要开发基因检测相关产品，包括测序、产筛等，补充分子诊断产品线；此外公司还通过外延收获家用呼吸机、特种蛋白分析仪、尿液分析、生物芯片等产品。

盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为9.37、12.67 和16.95 亿元，同比增长37.14%、35.28%、33.76%，归属母公司净利润分别为1.97、2.84 和3.82 亿元，同比增长21.94%、44.35%、34.68%，对应EPS 分别为0.57 元、0.82 元、1.10 元，其中我们预计2016-2018 年经销商并表业绩3100 万、4775万和5645 万元。公司目前股价对应2017 年32PE，考虑到在IVD 行业变革期，具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出，而分级诊疗政策加快落地，有利于公司区域性、差异化ICL 快速扩张发展，再加上公司风格激进，未来更多合作或外延可期，我们给予公司35-40PE，目标价28-33 元，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不达预期，经销商整合低于预期，第三方医检异地推广不利。