歌力思(603808)

公司发布二次限制性股票激励计划， 激励方案利于理顺新老团队激励机制，提振团队士气。 公司是国内高端女装的优秀代表，现正通过收购差异性高端个性化品牌来完善打造“高级时装集团”的战略构想。公司主品牌基础扎实， 新品牌具备增长潜力， 16 年在 Q4 销售逐渐回暖及新品牌并表拉动下，业绩好于预期，且有望完成前次股权激励净利 16.5%的增长目标。而此次股权激励尽管业绩考核指标不高，但意在将激励落在实处， 进一步理顺公司新老团队间的激励机制，激发管理团队积极性，提升公司经营效率，对完成我们此前的业绩预期不构成影响。 目前公司总市值 71 亿， 17PE 为 28X，鉴于公司基本面扎实，业绩增长轨迹相对明确，且 17 年业绩增长具有一定弹性， 同时公司战略布局符合高端市场集团化发展趋势，在打造时装集团的过程中后续仍存并购预期，维持“强烈推荐-A”评级。

公司启动二次股权激励。 公司公告拟向公司（含分公司、控股子公司）管理人员、核心业务（技术）人员及其他核心人员共计 340 人授予限制性股票1147.5 万股（占公司总股本的 4.62%），授予价格为 15.39 元；股权激励股票的解锁条件为以 16 年业绩为基准， 17-18 年公司实现净利润增长分别不低于 35%/45%，解锁比例为 50%/50%。

激励方案利于理顺新老团队激励机制， 提振团队士气。 公司自提出通过“自建+收购”的方式打造“高级时装集团”的战略构想以来， 先后收购了欧洲高端女装品牌“ Laurèl”、美国轻奢休闲品牌 Ed Hardy 以及从事电商代运营的百秋， 此次激励对象均是对公司未来经营业绩和长远发展有直接影响的管理人员和核心业务（技术）骨干，是公司未来战略发展的核心力量，尤其是涵盖了分公司和控股子公司的管理人员、核心业务/技术人员，有利于理顺新收购对象运营团队的激励机制，提振团队士气。

本次方案业绩考核目标不高，但意在将激励落在实处。 我们认为此次激励指标只是业绩增长底线，对完成我们此前的业绩预期不构成实质影响。 歌力思主品牌 9 月销售开始企稳， 10 月-12 月趋势延续，我们预计 Q4 销售同比有双位数增长， 16 年收入及利润预计同比持平左右或略有下滑， 17 年维持 16 年的水平； Ed Hardy 自身（非并表口径， 16 年 5 月开始并表） 16 年前三季度收入 2.14 亿，同比增长 60%，净利润约 8000 万，同比增长 212%，预计 17年净利增长有望在 20%以上； Laurèl16 年预计亏损 2000 万左右，但由于费用主要发生在初期，预计 17 年有望实现盈亏平衡；百秋增长势头良好， 17年将成为公司业绩的又一增长点。

16 年百秋自身（非并表口径， 16 年 9 月开始并表）有望实现收入 9000 多万，同比增长 100%， 净利润则有望实现 80%的增长，达到 3800 多万， 优于备考预期， 17年预计净利润仍有望保持 50%的高速增长，达到 5700 多万。综合而言，预计 16年在 Q4 销售逐渐回暖及新品牌并表拉动下，业绩好于预期， 业绩有望完成前次股权激励净利1.86亿，增长16.5%的目标，17年则有望实现2.8-3亿，同比增长50-60%左右， 此次期权计划需摊销的总费用为 4563.29 万元（17 和 18 年分别为 3675.12和 888.17 万元），若考虑到期权费用影响， 预计 17 年净利润增速在 30-40%左右，净利润在 2.4-2.6 亿左右。

盈利预测与投资建议： 公司是国内高端女装的优秀代表，现正通过收购差异性高端个性化品牌来完善打造“高级时装集团”的战略构想。 公司主品牌基础扎实，新品牌具备增长潜力， 16 年在 Q4 销售逐渐回暖及新品牌并表拉动下，业绩好于预期，且有望完成前次股权激励净利 16.5%的增长目标。而此次股权激励尽管业绩考核指标不高，但意在将激励落在实处，进一步理顺公司新老团队间的激励机制，激发管理团队积极性，提升公司经营效率，对完成我们此前的业绩预期不构成影响。

考虑到此次期权费用摊销影响，我们微调 16-18 年 EPS 分别为 0.75、 1.02、 1.28元，目前公司总市值 71 亿， 17PE 为 28X，鉴于公司基本面扎实，业绩增长轨迹相对明确，且 17 年业绩增长具备一定弹性， 同时公司战略布局符合高端市场集团化发展趋势，在打造时装集团的过程中后续仍存并购预期， 近期股价回调较多，从全年布局角度，仍可继续配置， 维持“强烈推荐-A”的评级。 可给予 17 年 35X PE，对应目标价 35.7 元。

风险提示： 1、终端消费持续低迷； 2、多品牌培育低于预期。