安信信托(600816)

公司发布 2016 年业绩快报， 2016 年实现归母净利润 30.14 亿，同比增长75%，再次超出市场预期。

业绩不负所望， 信托、固有业务双星报喜。 据公司公告称， 2016 年净利润增长 75%至 30 亿， 超出我们和市场的预期，业务下半年再度发力， 16 全年净利润增速在上半年 65%的超高幅度上再扩大 10 个百分点，为业绩登顶冠军宝座打下有力基础。 从信托业务来看，我们预计信托资产规模将保持稳定，但公司加大转型力度、不遗余力提升主动管理能力，主动管理占比将比 16 年中更高，同时业务更加多元化，探索 PE、新能源等创新领域，为信托业务收入开辟新来源。 经测算，公司信托回报率处于历史高位， 14-15 年信托回报率分别为 1.23%、 1.2%， 16 年上升至 1.58%， 17 年将进一步上升至 1.68%；从固有业务来看， 三季度投资收益扭亏为盈，同时股票投资策略表现不俗，预计四季度将延续三季度态势，未来定增资金到位，固有业务投资策略将更加多元化，提高抵御风险能力。

信托行业量增价涨，监管态度边际改善，通道业务加速回流信托。 监管层首重降杠杆和防监管套利，但信托风控相对完善， 资本相对充足，将从政策疏导中明确受益。 从近期一系列政策来看， 监管对于证监会体系下通道业务采取高压措施，但对信托态度由过去长期打压转变为相对认可，作用在于引导通道业务归口至银监会管控，严防监管套利。未来通道业务洗牌， 信托最受益， 我们测算出2017年信托资管规模增量区间为4.18-7.22万亿。

定增落地， 打破净资本桎梏，金控平台疾进。 公司定向增发获得证监会核准批文， 本轮定增以13.91元的价格筹资不超过49.94亿元资金，完成后股本扩大至21.26亿， 资本规模将进入行业前十。净资本监管体系下，资本补充有利于:1）自有资金投资多元化， 触角延伸至证券市场，重点加强金融股权投资； 2） 以信托为主的多元金融平台加速搭建，增持泸州商业银行股份至8.55%、拟出资设立信用保险、拟参股渤海人寿、拟斥资4.39亿认购营口银行1.14亿股份，我们认为公司不会止步于此，还将继续保持外延扩张趋势， 充分发挥各金融板块的协同效应；3） 创新业务优先试点，净资本监管性质决定行业创新业务开展将优先选择资本雄厚的信托公司； 4） 提升风险抵抗能力，保持必要流动性。

投资建议： 我们维持公司强烈推荐评级， 鉴于： (1)公司16年净利润增速75%； (2)信托资金结构逐步优化、业务结构多元，同时固有业务表现不俗；（3）定增补血后外延扩张可期，金控平台协同效应不可小觑。 我们上调公司盈利预测， 16年净利润30亿，同时17年净利润增速30%， 分部测算17年市值660亿， 对应目标价为31元， 空间30%，对应17年17XPE， 2017年EPS为1.84元。

风险提示：政策超调