一、我国培育CTA队伍的必要性

早在上世纪90年代中后期，我国期货市场已有过对CTA业务模式的探索和尝试，但由于当时政策环境尚不具备，期货市场本身也存在品种结构欠丰富、期货公司治理不完善等原因，在国家治理整顿期货行业的过程中，对此类业务的探索逐步退出。在近几年期货市场稳步发展的基础上，基于对培育机构投资者的战略思考和前瞻定位，我国期货监管部门已在不同政策层面上开始倡导培育期货行业的机构投资者，并探讨开展期货专户理财业务的可行性。

1.从期货行业为国民经济保驾护航的角度看，培育我国的商品交易顾问已迫在眉睫

首先，开展CTA业务的机构可以为现货企业制定并执行套期保值计划，从而对现货企业的套期保值资金做出合理的管理。其次，CTA业务提供专业化服务，可以为有需求并具有较高财务承担能力和风险承受能力，但不具备交易能力的投资者提供参与期货交易的专业化渠道和服务。

以投机为主要交易方式的投资者是期货市场的重要组成部分，同时也是期货市场必不可少的润滑剂。由于投机交易增强了市场的流动性，承担了套期保值交易转移的风险，为套期保值机构和企业提供了对手盘，因此是期货市场正常运营的保证。这类投资者的参与，也促进了相关市场和相关商品的价格调整，有利于改善不同地区价格的不合理状况，有利于改善商品不同时期的供求结构，使商品价格趋于合理。同时也有利于调整某一商品对相关商品的价格比值，使其趋于合理化，从而保持价格体系的稳定。

2.从世界期货发展的历史看，发展CTA业务是必然趋势

首先，承担交易职能的CTA可以通过其各种技巧，使市场趋于理性。譬如，一般散户由于受资金量和交易技术的限制，只能注重单品种或单一市场的单一做法。而CTA则可以凭借管理的大量资金及其独特的交易原则或系统，研究、投资于不同的市场、不同的品种以及不同到期月份和不同市场之间的套利交易。通过CTA运作的资金，既能够在充分分散交易风险的同时获得较高收益，又避免了不同期货市场间同一品种价格或期货与现货价格之间的不合理造成的价格扭曲或背离，有力推动我国期货套利市场乃至期权交易的发展，加快我国期货市场的成熟和国际化程度。其次，CTA的出现，也是“社会化”专业分工的必然。CTA经受过严格的专业训练，有丰富的从业经验，是期货行业的专家，是该行业的特殊人才。对于从事期货投资的一般散户来说，在实际交易经验乃至交易技巧上都是无法和长时间研究市场、交易经验丰富的CTA相比的。

国际期货市场发展经验证明，大力发展CTA业务，是稳定期货市场、培育机构投资者、完善期货市场体制的重要途径。其中，培育出一批优秀的CTA专业人员是有效开展CTA业务的关键。国外期货市场中的CTA必须接受严格的专业知识训练，具有丰富的期货交易经验和较高的资金管理与风险控制能力，追求科学、理性的投资策略。更重要的是CTA可以直接接受投资者的授权，管理投资者的资金，代为投资，替人理财，使投资者既可参与高杠杆作用的期货市场投资，实现科学的投资组合，获得较好的收益，同时也避免了因投资者自身专业知识、时间、人力、信息手段的欠缺而蒙受巨大亏损的风险。CTA依靠自己的专业交易能力获得一定比例的交易业绩回报。

3.从我国期货市场投资者服务角度看，发展CTA业务存在客观要求

在我国，在法规不允许期货公司做全权委托的情况下，虽然近年来有些机构和个人以不同方式尝试类似CTA的业务模式，但由于市场环境和法律法规环境所限，无论其管理的资金量还是管理与操作水平都处于非常初级的阶段，交易业绩也缺乏客观评价。这既不利于期货产业体系的健全发展，也不利于期货市场专业交易员队伍的培养和成长。

此外，目前我国期货市场的投资人也多为个人或机构投资散户。散户中又不乏资金雄厚的大客户，期货市场可能会因这些大户的过度投机而导致期货价格与现货价格严重背离，在没有专业投资机构参与的情况下，套期保值者难以顺利进出市场，投机者无法获得投资收益，影响期货市场的正常发育，甚至会影响到期货交易所及期货经纪公司的良性发展。

综上所述，随着我国期货市场的稳步发展，期货市场在有效发挥其套期保值和价格发现功能作用的同时，也将会成为受到一般投资者青睐的投资理财工具，CTA的诞生和发展已成为期货行业发展的客观要求。

二、发展CTA的可行性分析

1.期货市场进入新的历史发展阶段

当前我国期货市场服务国民经济的功能逐步得到发挥。随着上市品种的增多和交易规模的扩大，期货市场服务的广度和深度也得到不断拓展。此外，期货市场的运行质量明显提高，国内国外两个市场的联动性也日益增强。我国期货市场已进入健康发展的快车道。

2.发展CTA业务的土壤逐渐成熟

目前，中国期货市场已经具备专家市场的特点，监管部门也开始逐步着手进行市场变革，将期货市场的投资者结构由以个人投资者为主引导向以机构投资者为主。监管政策的逐步开放，客观反映了我国期货行业对CTA业务的迫切需求，也为我国期货行业未来业务的多样化发展奠定了基础。

3.市场需求基础正在形成

从市场角度来看，经过金融危机的洗礼，产业客户都感受到了价格巨变带来的冲击，促使大量产业客户开始加速涌入国内期货市场，加剧了产业客户与散户投资者的搏弈，导致投资者结构进一步失衡。对期货投资咨询业务的日益增加，也为CTA业务的开展提供了市场基础。

三、期货公司筹备CTA业务的准备工作

就期货公司而言，在先期CTA的筹备中，应着重注意以下几方面的工作：

1.加快CTA业务模式的探索

目前，在我国CTA业务开展的载体尚未明确的情况下，基于对CTA机构与期货公司及其他金融机构之间关系的认识，我们认为，CTA业务的组织形式主要可以有以下三种：独立的资产管理公司、附属于期货公司或其他金融机构的资产管理部门、多家期货公司和金融机构及商品贸易商联合组建的独立公司。

总的说来，上述三种业务模式各有利弊，但考虑到先期CTA业务的平稳推出，鉴于风险的易于把控性，采取在期货公司内部成立资产管理部门的模式，可能是上述三种模式中较为可取的一种。

这种组织模式是指，在期货公司内部成立有法人资格的实体机构从事相关管理业务。采用这种方式，可以省去CTA业务机构设立程序上的大部分工作，并可以充分利用期货公司的各种信息、分析报告等，辅助交易决策的进行。

虽然这种业务模式也不可避免的存在不足和局限性，但在CTA业务推出初期采用，风险较易为把控，进而可以实现CTA业务在初期平稳、稳健发展的目标。

同时，在这个阶段，期货公司应多进行跨行业及行业内交流，学习其他行业中具有类似业务的经验，并结合期货市场自身特点，推出独立的筹备方案。

2.积极参与监管办法的讨论，并编制客户资产管理制度

我国期货市场在发展过程中遇到过一段大调整时期，究其原因，就是在最初的发展阶段各项法律以及制度没有健全起来。就期货公司的层面来讲，在CTA业务开展之前，应积极参与监管层就期货CTA业务监管办法的讨论，结合自身经验提出切合行业实际和运行的征求意见，为行业标准建设做出贡献。关于CTA业务的制度设计，可以参考券商资产管理制度。券商对于资产管理业务的开展主要依据《证券公司客户资产管理业务试行办法(全文)》（2004年2月1日）。证券公司根据《试行办法》中对取得客户资产管理业务资格进行了严格规定，例如该《试行办法》第17条规定了证券公司开展资产管理业务的资金需求和人才储备、按照办法第２７条对资产管理合同提出明确而细致的条款要求，包括投资范围、投资限制和投资比例；投资目标和管理期限；客户资产的管理方式和管理权限；各类风险揭示等等。这些都为期货行业的相关标准设立提供了借鉴。

此外，期货公司还应将CTA业务真正开展起来时需要的各项资产管理制度较为完备地制定出来，以利于到时可有规可依，严格执行。

3.完善技术准备建设

（1）投资风险系统化管理的继续探索

CTA的风险即为其所在投资基金的风险，也是期货公司的风险。对于CTA的风险测评与控制需要从整体上进行，根据CTA与管理型管理期货的关系来设定各个CTA的交易品种范围。在前期对CTA交易风格、综合业绩评估的基础上，对各CTA的持仓风险度进行严格设定。具体到投资策略方面，CTA一般通过三种方式管理风险：分散化投资、设定止损位、利用杠杆（期权工具等）。

（2）投资业绩的快速全面评估

对管理期货业绩状况的衡量，必须对其收益和风险同时进行研究。也就是说，在评定管理期货的收益时，应同时考虑其相对于其它投资种类的收益状况，以及管理期货的收益与通货膨胀的关系，并依据标准方差（standard deviation）和夏普比率（Sharpe ratio）评定管理期货的风险。此外，投资者还须考虑到管理期货与投资组合之间的关系，以及管理期货能够给整个投资组合带来的分散投资收益。

目前，我国CTA业务尚未正式开展起来，还不具备利用标准方差和夏普比率等进行风险收益分析的数据基础，但国际同行的分析方法和研究结果为我们提供了充分的借鉴依据。对于期货公司来说，管理CTA的具体投资策略应更多从统筹的角度出发，动态地考量CTA及CTA团队的整体业绩。

（3）程序化交易平台的开发

2008年金融危机爆发后，仍然有一些系统化交易者获得了不错的收益。Alpha杂志评选的2008年最赚钱对冲基金经理排名榜中，全球最赚钱的25名对冲基金经理，共赚116亿美元，其中，David Harding管理的55亿美金的flagship Winton期货基金增长了21％；Ken Trpin和Graham资本管理公司的基金获取了两位数的收益率，从20％至40％的收益率不等。Bill Dunn自从1974年创建他的首个交易程序以来，获得了19.4％的净年综合收益。这些赢家的共同特点就是利用程序化趋势交易投资于不同的市场，从原油、债券、外汇到股票、商品。有四分之三的CTA承认他们的交易中至少有85%是系统化交易。

由上述数据可以看出，对研发与程序化交易的探索，已成为期货公司筹备CTA业务中技术层面上需要达到的更高的要求。程序化交易平台的研发可以将研究与市场紧密结合起来。同时，这也将解决未来出现较大量客户而又欠缺相应CTA专业人员的问题。

4.建立CTA人才库

无论对传统的经纪业务，还是CTA等创新业务，人才的匮乏始终是期货行业发展的一个短板。由于期货市场高度的专业性，其对研究人员的要求也是全方位、多角度的。期货研究人员不仅要主攻自己的研究方向，还应该成为一个全面发展的人才。随着我国期货行业的日渐成熟，及其规范化发展，对业内研究人员的素质也有着越来越高的要求。现今，一个合格的期货专业人员，应具备全面发展的综合性研究素质，要掌握全方位的知识，如经济学、投资学、计量统计学、货币银行学、风险控制和管理学等。

对于CTA业务而言，建立和完善CTA的培养与选拔机制，充实CTA投资经理人力资源库，同样也是期货公司在筹备CTA业务中的一个重点和难点。就此问题，我们认为，可以从内外两方面予以筹备和解决。一方面，在发展的初期，期货公司应虚心向国外成熟的投资市场和CTA市场学习，并可适当聘请一些国外具有较好信誉和经营业绩的CTA为国内期货投资基金进行投资判断；另一方面，期货公司更应尽早完善CTA人才培养体系，培养出众多中国本土的、深度了解和把握中国期货市场的CTA投资专家。