2016 年TCL 集团电视出口业绩靓丽，集团旗下TCL 多媒体已在互联网电视运营方面实现盈利，未来盈利有望持续扩张。当前面板价格仍处高位，华星光电在低基数背景下，预期盈利将出现大幅改善。维持“审慎推荐-A”评级。

TCL 集团2016 年LCD 电视出口业绩靓丽。近日TCL 集团披露产品销量及服务业务开展情况，2016 年全年集团共销售LCD 液晶电视2050.7 万台，YoY+14.9%。其中国内销售930.1 万台，YoY+6.7%；海外销售1072.1 万台，YoY+24.2%。海外销售方面，受益于美国全部销售渠道的打通，美国销量大幅上涨70%以上；新兴市场受LCD 对CRT 替换趋势影响，销量增速明显。

集团在2016 年继续推进全球化布局：2016 年5 月TCL 多媒体与埃及最大的家电企业ELARABY 在埃及建立合资液晶彩电工厂，立足埃及辐射整个非洲及中东市场；7 月TCL 与巴西家电龙头SEMP 成立合资公司，拓展巴西及南美市场。ELARABY 与SEMP 均在当地具有较强的渠道优势，有利于集团进一步提升海外销量。考虑到2016 年海外市场高增长带来的高基数，预计2017年集团海外电视销量增速将保持在10%+。

TCL 多媒体2016 年互联网电视运营已实现盈利，2017 年盈利将进一步扩张。TCL 智能电视累计激活用户数已达1728.9 万。2016 年TCL 多媒体互联网电视运营收入已达8000 万，较2015 年翻倍；公司互联网运营年成本约为5000万，即2016 年运营盈利约为3000 万。随着电视用户的不断增加，运营的规模效应将进一步显现，盈利将更加可观。TCL 多媒体2016 年Q1~Q3 实现净利1.3 亿，互联网运营带来的净利增量有望为公司带来更大的业绩弹性。

2017H1 华星光电业绩改善具有确定性。WitsViews 数据显示，2017 年1 月32 寸面板价格略有回落，其他尺寸面板价格与上月持平。在本轮面板周期中，我们认为当前处于价格筑顶阶段；考虑到2017 年新产能的释放量较为温和，面板价格的大幅杀跌亦难再现。2016H1TCL 集团旗下华星光电受面板价格大幅下跌影响，盈利受到较大冲击；2017H1 在低基数背景下，预期华星光电的盈利将出现大幅改善。

风险提示：黑电行业竞争加剧、A 股市场系统性风险。