合力泰(002217)

事件：

公司近日发布公告，截至2016 年12 月30 日，公司第二期员工持股计划通过二级市场购买的方式完成了股票购买： 共计购买本公司股票7,574,456 股，买入均价17.39 元/股，占公司总股本的比例为0.53%，其中大宗交易买入3,400,000 股，占公司总股本0.24%，成交均价16.7 元/股。

投资要点：

低估值零组件龙头，员工持股计划奠定新年起点 自11 月中下旬以来，随着创业板的调整，TMT 板块、成长股普遍进入深度回调的下行周期，而合力泰却能够一枝独秀稳健上行，员工持股计划的加持固然功不可没，更为重要的在于公司自身的成长得到兑现：公司前三季度实现营业收入77 亿，同比增长166.56%，归属母公司股东的净利润5.78 亿元，同比增长235.18%。以合力泰的行业地位和公司体量，交出这样一份成绩单，可谓非常优秀，这一结果进一步奠定了公司2016 年全年实现8 亿左右利润的预期。按照我们对合力泰今年8.05 亿，明年12.89 亿的业绩预估，公司当前市值对应2016-2017 年估值约32.54、20.35 倍，是A 股中真正的低估值零组件龙头公司，静态估值低于同行业公司30-60%左右，静态估值的差距恰恰也是合力泰相对其他电子白马更为抗跌的关键要素之一。

产业链布局纵深，应以整体思路来考量此类平台型公司 合力泰是一家以产业链纵深长度见长的平台类公司，目前已经完成触控、显示、电子纸、模组、摄像头、背板、FPC、SMT 的超长产业链布局，产链长度堪称国内首屈一指。公司的客户资源非常丰富且均衡，从一线国际客户、国内大牌品牌商，二三线小品牌与ODM 厂商均有覆盖，完全没有大客户依赖问题。现在国内智能终端零组件的公司之争已经进入拼供应链管理与客户资源的时代，而这两项恰恰是合力泰的至强之处。市场对于合力泰最大的关注可归结为两点：1. 这种模式下，合力泰明年高成长是否可以复制。2. 合力泰偏制造、拼管理的业务模式应该给予多少动态估值？这两个问题其实相辅相成：兑现成长，就没有问题1 的忧虑；比行业竞争对手做得好，或者说做到对手做不到的（利润水平或盈利能力），合力泰自然应享有比对手更高的估值，问题2自然也不是问题。

“铸造”合力泰与众不同的两个关键要素 我们认为对合力泰的理解应从两个维度入手：第一维，合力泰的优势在于产业链长度和管理扁平化，合力泰在这两方面都做得很优秀，可以说在现有产品领域这两方面都做到了极致，所以合力泰能以非常有竞争力的低成本实现产品批量化稳定供应。第二维，一二三线客户同一化覆盖的多层化客户结构，这个与其他任何国内竞争对手都不一样，合力泰从二三线供应到一二三线的一体化发展历程，是其独有路径与我国智能终端零组件产业快速发展时代背景下的特定产物，是公司狼性管理与激励策略有机结合的优良结晶。这些管理模式和成长历程在目前已经胜者恒强，强者通吃的集聚化背景下，无论是竞争对手还是产业新入者都不可能轻易复制。

盈利预测和投资评级：维持买入评级 从中长线逻辑来看，未来全球智能手机产业链进一步向中国转移、本土品牌与订单的聚合效应、以及中国品牌在非洲和南亚的快速扩张，这三大行业逻辑都将支持合力泰实现快速发展。而合力泰在双摄和电子纸标签方向的成长放量则是近几个月值得重点关注的成长要素。我们预计公司2016、2017 和2018 年将实现净利润8.05 亿、12.87 亿和15.74 亿元，EPS 分别为0.57、0.90、1.11 元，对应当前股价PE 仅为32.4、20.3 和16.6 倍，维持买入评级。

风险提示：智能终端市场触控与现实应用技术出现较大变化，双摄像头达产时间与销量不及预期；电子纸标签市场推进不及预期。