星源材质(300568)

事件：

近期我们调研了星源材质，与公司高管就公司业务与行业近况进行了交流，交流要点如下。

评论：

1、国内隔膜行业龙头，国际竞争能力瞩目

公司主要从事锂电池隔膜的研发与制造，在国内和国际市场均处于领先地位。1）公司在国内长期居于隔膜市场龙头地位，是国内最早提出动力锂电池隔膜概念并打破国外技术垄断，开创干法单拉技术，同时具备干法和湿法制备技术的企业。公司95%以上的产品都供货给动力电池领域，产品毛利率和净利率较高。2）公司国际竞争能力瞩目，海外客户拓展力度逐步加强，目前出口海外的销售收入占比已提升至近30%，全球市场占有率约为7%。

2、下游客户为行业领先企业，客户资源优质

公司下游客户资源优质，主要客户覆盖国内外知名电池厂商。1）国内市场，公司主要客户包括比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、南都电池、中聚电池、优特利、捷威动力等国内知名锂离子电池厂商中的多家企业；2）国际市场，公司产品已经成功实现对韩国LG化学等国外着名厂商的批量产品供应。

3、公司产能扩建加速，保证盈利高速增长

1）2016年公司隔膜年产能约1.7亿平米，其中干法隔膜1.4亿平米，湿法隔膜0.3亿平米。2）合肥星源2条生产线约8000万平米湿法隔膜及涂覆产线和本部IPO项目剩余的5000万平米干法隔膜生产线为公司2017年产能扩增点，预计2017年公司隔膜总产能将达3亿平米，同比增76%，其中干法隔膜将达1.9亿平米，湿法隔膜将达1.1亿平米。3）由于隔膜行业景气度高，湿法隔膜的进口替代尚处初期，行业有效产能释放较慢，加上公司湿法产品技术好、良率高，因此不需要过于担心2017年隔膜大幅降价的压力。

4、新能源汽车补贴新政提升动力锂电池性能要求，高壁垒的锂电隔膜行业景气度有望持续

1）本次补贴调整针对单位载质量能量消耗量（Ekg）、续驶里程、循环寿命、能量密度、充放电性能、安全性等指标对动力电池提出更高要求，有望大幅提高中游锂电材料进入壁垒，各类材料厂商将面临更高的技术标准与认证难度，行业集中度有望大幅提升。2）隔膜行业结构性产能过剩，湿法高端隔膜产品70%以上仍依赖进口。目前在建的湿法产能大多进度低于预期，统计产能与届时实际释放的产能完全是两个概念。整个隔膜制造是技术密集型产业、需要多年技术沉淀和工程经验，多数新进入的隔膜公司产品短期内难以进入国内外知名大客户供应链。3）星源材质经过多年的技术积累和产品迭代，公司在隔膜生产工艺方面积累了丰富的经验，综合竞争实力和干湿法产品良率一直处于行业领先地位。

5、投资建议

看好2017年公司业绩增长，维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为1.35元、2.05元、3.53元，现价对应2017年估值为40倍。

风险提示：下游需求低于预期；公司新产能扩建速度低于预期。