苏宁云商(002024)

天天快递最后一公里配送能力强，补足公司短板。天天快递采用自营、加盟并举模式发展，截至2016年6月，在全国拥有721家一级加盟商，快递网络遍布国内300多个地级市和2800多个县，在全国拥有61个分拨中心，超过10000个配送网点，开通超过1800条运营线路。而且，天天快递目前已在大部分省内提供次日达、部分省际跨区提供隔日达服务，具备较强的最后一公里配送能力。公司近年来大力投资建设了非常充裕的仓储物流资源，但是与其他电商巨头相比，公司在最后一公里配送方面能力欠佳，本次收购天天快递有助于完善公司最后一公里配送能力，补足短板，实现资源的有效利用和变现。

公司物流资源变现前景广阔，但是仓储和快递资源整合及效益释放需要时间。公司收购天天快递有助于实现前期建设的仓储能力的变现，一方面可以为公司电商平台提供快递服务，提升和改善用户体验，另一方面可以对接阿里的菜鸟网络，通过物流创收和增加利润。但是，我们认为，公司之前的仓储资源和天天快递的整合仍然需要一定的时间，而对接菜鸟网络以及社会物流变现的效应也需要一定的时间来验证。

公司战略思路逐步清晰，经营层面和业绩方面的拐点将至。公司自和阿里进行股权合作之后，战略发展思路逐步清晰，线上业务加紧布局，紧跟竞争对手步伐，线下门店积极进行调整和改善，盈利能力逐步恢复，实现线下盈利对线上亏损的弥补。同时，公司将变现近年来获得的仓储物流资源。随着线上竞争格局的稳定，线上竞争将趋缓，而公司线下门店的盈利将逐步修复。本次收购天天快递将实现对其仓储物流资源的变现。因此，从经营和财务两个方面来看，公司将迎来拐点。

暂不调整盈利预测和投资评级，维持“中性”评级。我们维持之前的盈利预测，预计公司2016-2018年实现营业收入分别为1558.80亿元、1808.21亿元和2115.60亿元，若不考虑公司出售资产或者其他方式获得的大额投资收益，我们预计，公司2016-2018年实现归属于母公司股东的净利润分别为-1.64亿元、.03亿元、1.12亿元，由于公司目前市值较大，而且无扎实的利润支撑，本次收购天天快递对公司未来经营和业绩的促进尚需要时间验证，不调整公司评级，依然维持“中性”。