投资要点：

转基因种植提振麦草畏需求，扩产抢占市场空间。2016 年11 月孟山都麦草畏和草甘膦复配除草剂获美国EPA批准使用，打开了麦草畏的长期成长空间。

麦草畏的需求主要来自耐麦草畏转基因作物。据国际农业生物技术应用服务组织的数据显示，2015 年全球转基因作物种植面积已突破1.8 亿公顷，20年间扩大约百倍。随着耐麦草畏转基因大豆、棉花等作物的加速推广，麦草畏市场需求将得到大幅提振。市场前景广阔。公司拥有麦草畏产能3000 吨，后续产能仍在加速扩张，预计2017 年年初另有2000 吨产能建成投产，届时公司市场占有率将进一步扩大。

吡虫啉价格上涨，有望增厚公司业绩。吡虫啉由于具有广谱、高效、低毒、低残留等优异特性，已成为当下市场主流的杀虫剂产品。近期受环保督查制约，包括海利尔、联合化工等国内多家吡虫啉厂家停车检修，行业开工率不到30%，吡虫啉货源持续紧张，加之吡虫啉核心中间体2-氯-5-氯甲基吡啶（CCP）价格上扬，供应面成本面双重利好下，吡虫啉价格一路高歌，市场报价已上调至12 万元/吨，较年初上涨32.8%。公司目前拥有年产吡虫啉原药2200 吨的生产能力，市场占有率均超过20%。我们认为，吡虫啉库存低位将拉动市场未来补库存需求，量价齐升有望增厚公司业绩。同时吡虫啉中间体CCP 由公司自给，原料价格上升对公司影响很小，且保障了中间体充足供应，看好公司吡虫啉的长期盈利能力。

丁醚脲订单逐步放量，未来发展向好。丁醚脲是一种新型硫脲杀虫杀螨剂，能有效防止已产生严重抗药性的蚜虫、粉虱、叶蝉、夜蛾科害虫及害螨，且具有一定的杀卵效果，被广泛应用于棉花、水果、蔬菜和茶树等作物上，是公司除吡虫啉以外最主要的杀虫剂产品，二者合计占杀虫剂营收的70%以上。

公司凭借技术研发优势以及健康、安全、环保的生产过程，与先正达建立了长期紧密的合作关系，先正达是公司丁醚脲产品的主要客户。随着丁醚脲订单的逐步放量，公司业绩有望得到进一步提升。

可转债项目陆续投产，贡献新的利润增长点。目前公司可转换公司债券募集资金项目建设正有序推进，其中年产1000 吨啶虫脒原药项目、3000 吨S-异丙甲草胺原药、1000 吨2-苯并呋喃酮中间体、300 吨氰氟草酯原药项目已建成投产。年产300 吨环氧菌唑原药、450 吨醚苯磺隆原药、200 吨茚虫威原药项目建设正在加速进行，预计将在2017 年投产。随着项目陆续投产，公司将进一步优化产品结构、丰富产品品种，扩大产品市场占有率，提升公司综合竞争力。新产能的投放还将有望为公司贡献新的利润增长点，保障公司业绩稳步提升。

维持“增持”评级。行业景气度正逐步回升，耐麦草畏转基因作物推广将打开麦草畏市场需求，看好公司未来发展，维持“增持”评级。预计公司16-18 年EPS 为0.51，0.72 和0.91 元。参考同行业估值水平，给予公司17 年30 倍PE，对应目标价21.6 元。

风险提示：主要产品价格下跌、需求下滑的风险，项目进展不及预期的风险。