报告摘要：

下游需求增长平稳，受益于人民币贬值

涤纶长丝的需求主要来自纺织服装，与房地产投资相关性不大，具有消费属性。

虽然近年来纺织服装业销售额和出口额增速减缓，但若剔除价格下降的影响，终端需求增长较为平稳。由于棉花消费量减少，涤纶长丝需求增速大于服装环节。化纤的下游是织造，据国家统计局统计，今年织造环节盈利和投资复苏，将有效拉动化纤原料需求，化解新增产能。2016 年以来，人民币对新兴市场货币指数较年初走弱近10%，人民币走弱有利于织造厂订单回流，有望拉动下游织造和服装环节外需回暖。

库存处于历史底部，看好明年旺季行情

涤纶长丝产能增速连续三年呈下降趋势，仍在持续扩产的仅桐昆、新凤鸣、盛虹等大厂，产能扩张趋于有序，集中度缓慢提升。2016 年涤纶长丝持续去库存，目前聚酯工厂和江浙织机涤纶长丝库存都处在历史低位，随着下游改善和上游原料价格的上涨，未来有望步入加库存周期，涤纶产业链较长，补库存对价格的提振较为明显。棉花价格走出底部，涤纶与棉花存在替代性，棉价上涨有助于带动涤纶产业链景气上行。涤纶产业链源头来自石油，产业链各环节价格与油价关联度均较大，11 月底OPEC 达成08 年以来首个减产协议，油价中枢上移，聚酯全产业链利润会扩大，各环节均会受益。10 月以来，涤纶长丝价格稳步上涨，已创出全年新高，工厂盈利改善。12 月PTA 和MEG 连续反弹，成本端对长丝形成有力支撑，看好明年涤纶长丝旺季行情。

增发10亿加码主业，公司业绩弹性大

公司发布2016 年非公开发行股票预案，拟非公开发行股票数量不超过8,019 万股，发行价格不低于12.47 元/股，募集资金不超过10 亿元，锁定期12 个月。

募集资金扣除发行费用后拟用于“年产30 万吨功能性纤维项目”、“年产20 万吨多孔扁平舒感纤维技改项目”及“引进全自动智能化包装流水线建设项目”，建设期24 个月。公司现有涤纶长丝产能380 万吨，募投项目达产后将实现涤纶长丝产能430 万吨，市场份额进一步扩大。公司现有产能满产满销，涤纶长丝价格每上涨100 元，净利润增厚约2.4 亿，业绩弹性极大。

盈利预测与投资建议：

预计公司16-18 年净利润分别为9.03、14.76 和19.08 亿元，EPS 分别为0.73、1.20 和1.55 元/股，对应PE 分别为20X、12X 和9X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、油价大幅下跌。