自10月末以来，国债期货一直呈下跌态势，近期跌势更为猛烈，今日（12月15日）甚至出现跌停局面。今日国债期货开盘暴跌，5年期国债期货合约TF1703和10年期国债期货合约T1703都一度触及1.2%和2%的跌停线，两品种均创下上市以来首次跌停。

截止收盘，十年期主力合约报94.555点，跌1.745点，跌幅为1.81%，成交102747手，持仓52860手。五年期主力合约97.595点，跌1.145点，跌幅为1.16%，成交17735手，持仓24154手。对此，七禾网连线了国海良时期货国债期货分析师庞乐乐，为投资者分析行情走势。

七禾网1：受美联储加息影响，十年期、五年期国债期货早盘一度触及跌停。有业内人士表示，造成国内债市恐慌式下跌不仅仅因为加息，请问，除此原因外，还有哪些因素造成了国债期货的大跌？

庞乐乐：首先，内外部经济通胀环境对债市的压制持续存在，且货币政策边际收紧的态度逐步明确，笔者认为，在经济基本面或流动性出现拐点之前，期债空头趋势不会轻言改变。而昨日资金面又出现紧张苗头，市场对资金面的波动已经颇为敏感，这进一步加快了债市去杠杆的步伐。其次，昨日央行公布的社融及信贷数据大幅超于预期，印证国内经济企稳势头，对债市形成一定压制。最后，“违约、爆仓、失联”传闻引发市场恐慌情绪，在现券市场流动性不足条件下，抛空国债期货以对冲现券跌价风险成为可行策略，进一步加重了期债的调整幅度。

七禾网2：市场上目前有不少声音，有人表示“债券已经进入非常严峻的时刻”，也有人表示“判断这轮时间最长、空间最大的债券牛市已经结束为时尚早”。请问，对此您持什么观点？

庞乐乐：笔者认为，前期“配置荒”驱动逻辑逐步向经济基本面以及流动性逻辑倾斜，而目前，并未观察到经济基本面或流动性出现拐点迹象，因此，期债调整压力难言消除。

七禾网3：针对目前的行情走势，投资者该如何操作？

庞乐乐：对于单边操作，建议投资者选择观望，勿盲目抄底。目前，可考虑正套对单边进行替代。其一，主力合约T1703对应IRR<0，空方存在交割损失，有率先移仓的动机，远季受压制；其二， T1703近期净基差中枢高达2.0-2.5，相对于T1612考察期内（20160819-20161031）的净基差波动区间（0.5-1.0），出现了明显的抬升，存在较强基差修复动能，安全边际较好；其三，在市场悲观情绪下，远季合约相对容易出现低估。

（国海良时期货 庞乐乐）