三联商社(600898)

家电资产剥离如期推进， 安全手机业务轻装上阵。 公司 7 月下旬承诺将坚定不移推进重组等后续事项， 9 月底已完成对德景电子的现金并购，而本次公告出售家电相关资产则将彻底解决长期困扰公司的同业竞争问题。 鉴于公司公告 12 月 28日召开股东大会审议该事项，我们预计年底前大概能够完成资产剥离，符合我们此前判断。 此后，公司将彻底转型为安全加密手机方案解决商。

安全加密手机行业将快速起量。 我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在 300 亿以上，如果考虑到商用市场，市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三：国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟，安全加密手机行业将快速起量。

与行业顶尖企业形成加密手机产业联盟， 未来德景业绩弹性大。 德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟，同时作为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴，德景以核心成员的身份负责项目开发、工艺设计等工作。公司目前已经获得航天科工部分订单，而当前布局的 1.4G 专网移动终端项目、与卫士通合作的普密级智能手机项目、公安系统项目未来均有望快速起量。鉴于安全加密手机的利润率远高于普通手机，我们认为未来德景业绩弹性将会非常大。

我们看好公司后续发展，维持“ 强烈推荐-A”评级。 我们预计三联商社 16-18 年备考净利润为 0.94 亿、 1.24 亿和 2.05 亿， 对应 EPS 为 0.37 元、 0.49 元和 0.81元，当前股价 17.99 元对应 PE 为 49 倍、 37 倍和 22 倍， 维持“ 强烈推荐-A”评级。

风险提示： 安全加密手机推进不达预期；市场系统性风险。