11 月20 日，中粮屯河发布签署受让广西永鑫华糖集团有限公司55%股权框架协议的公告，主要内容如下：1）中粮屯河拟受让永鑫华糖控股股东张友宁持有的永鑫华糖55%股权；2）中粮屯河在框架协议签署后将对永鑫华糖下属的制糖企业进行托管经营，确保2016/17 榨季正常运营；3）本次签署的为框架协议，具体股权转让事宜尚需根据审计、评估等情况进一步洽谈，并获相关主管部门批复或核准，存在不确定性。

加快南糖布局，助力长远发展。中粮屯河已经形成了海内外自产糖、原糖进口、加工、仓储物流、国内外贸易完整的产业链经营模式。目前公司贸易糖总量约250 万吨（含托管中糖资产），食糖仓储规模200 万吨，均位列全国第1；炼糖产能150 万吨，居全国第2；国内自产甜菜糖、甘蔗糖产能60 万吨，位列全国制糖企业第10 位左右；海外制糖产能40 万吨；永鑫华糖官网显示，2013/14 榨季产糖68.5 万吨，位列中国制糖企业第7 位，我们预计16/17榨季食糖产量为45 万吨。若交易顺利完成，中粮屯河有望一举实现国内自产糖规模翻倍，在糖价上行周期带来高业绩弹性，同时也将释放更大的产业链协同红利。我们预计未来3-5 年，公司食糖经营量将达到500 万吨规模。其中自产糖销售150 万吨，贸易糖250 万吨，精炼糖100 万吨。

糖价进入上行周期，公司业绩迎爆发。基于全球供需短缺、主产国减产、天气溢价增高等供给端因素、以及原油价格上涨和国内进口政策的影响，我们看好未来中期国内外糖价。近期中粮屯河外延式整合动作频频，并计划通过“双高”基地建设提升对上游原材料的把控能力，加上在国内外精炼糖业务布局的逐渐完善，在制糖领域的竞争优势日益凸显。2016 年1-3 季度公司归母净利润3.32 亿，同比增长348%，创造了公司上市20 年以来的最高盈利水平。若此次交易顺利完成，我们预计2017 年公司业绩将迎来更大爆发。

“一进一出一减”：未来资产整合值得期待。一进：根据中粮集团将糖业资产持续注入中粮屯河的趋势，我们认为中粮农业的糖业资产未来也存在注入中粮屯河的可能。一出：中粮屯河现持有新疆屯河水泥49%股权。近五年来，屯河水泥净利润持续下滑，2014 年后处于亏损状态。我们认为屯河水泥资产未来有较大概率剥离。一减：2012 年，由于严重的产能过剩，中粮屯河关停了旗下10 个番茄加工厂，我们预计相应资产处置也将加速。

盈利预测与投资建议。假设此次交易顺利完成，永鑫华糖于2017 年并表。

在16-18 年食糖销售均价6000、6800、6400 元/吨假设下，我们预计公司2016-18 年归母净利润分别为4.4、6.9、7.9 亿元，其中17-18 年盈利较上一次预测分别上调0.7、0.5 亿元。公司当前市值257.1 亿，未来存在资产注入和外延并购可能，我们给予公司2017 年50 倍PE 估值，对应 2017 年目标市值342.9 亿，目标价15.50 元。给予公司“买入”评级。

主要不确定因素：股权转让事宜尚存在不确定性；糖价上涨不达预期。