事件：

公司近期发布了2016 年三季报。2016 年前三季度，公司累计实现营业收入1248 亿元，同比下降7.4%，其中第三季度实现营业收入460.80 亿元，同比增加2.8%；累计实现归属于上市公司股东的净利润173.07 亿元，同比增加0.7%，其中第三季度实现归母净利润74.79 亿元，同比增加46.2%；累计实现基本每股收益0.87 元/股。该业绩基本符合我们的预测。

点评：

公司三季度煤炭、电力业务量均有所增长。2016 年三季度，公司煤炭业务实现商品煤产量0.736 亿吨，同比增长3.4%；煤炭销售量1.019 亿吨，同比增长0.8%。发电业务实现总发电量638.6 亿千瓦时，同比增长9.1%；总售电量594.4 亿千瓦时，同比增长9.3%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量8.42 万吨，同比增加5.0%，煤制聚丙烯产品销售量8.12 万吨，同比增长7.0%。运输业务实现自有铁路运输周转量614 亿吨公里，同比增长22.3%；港口下水煤量0.580亿吨，同比增长4.5%；航运货运量0.209 亿吨，同比持平0.0%；航运周转量172 亿吨海里，同比增加6.2%。

煤炭业务：价涨量减，毛利率小幅上扬。公司三季度国内销售煤炭0.992 亿吨，同比下降0.6%，其中，实现自产煤及采购煤销售0.97 亿吨，同比下降0.2%，平均售价306 元/吨，同比增加10.5%；国内贸易煤销售0.022 亿吨，同比减少12.0%，平均售价244 元/吨，同比增加4.3%。煤炭整体销售量加权平均价格为305 元/吨，同比增加10.9%。自产煤单位生产成本为102.0 元/吨，同比下降11.5%，主要原因是矿务工程费、税费、塌陷补偿费、原材料费及折旧摊销大幅下降。根据公告，公司煤炭业务毛利率为18.7%，同比增加0.8 个百分点。公司受益先进产能释放政策，四季度煤炭产销量有望进一步提高。

电力业务：电价下调幅度超过成本下降。2016 年三季度，公司平均售电电价302 元/兆瓦时，同比下降7.1%，下降的主要原因是电价调整；平均售电成本为212.2 元/兆瓦时，同比增加0.4%；电力板块毛利率32.7%，同比下降3.6 个百分点，主要原因是成本控制难抵电价下调幅度。截至2016 年9 月30 日，公司总装机容量55,128 兆瓦，平均利用小时1,175小时。报告期内，公司国华寿光电厂1 号机组（1,000 兆瓦）投入运行。

运输业务：一体化效应显著，营收攀增。运输业务紧密服务于一体化运行，全力保障神华煤运输，公司准池铁路投入运营后，自有铁路运输网络进一步完善，铁路运输能力显著提升，通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比不断提高。2016 年前三季度，公司自有铁路运输周转量达181.2 十亿吨公里，同比增长21.9%；铁路分部实现营业收入244.77 亿元，同比增长21.5%。伴随下水煤销售量的增长，公司自有港口作业能力得到充分发挥，前三季度自有港口下水煤量达1.518亿吨，同比增长29.2%，其中，黄骅港下水煤量达1.184 亿吨，同比增长42.7%，港口单位装卸成本大幅下降；港口分部实现营业收入37.28 亿元，同比增长37.4%。

盈利预测及评级：由于煤炭价格上涨我们提高了公司盈利预测，预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.00 元、1.14 元、1.24 元，对应动态市盈率分别为18、15 和14 倍，维持公司“增持”投资评级。

股价催化剂：基建加速；限产保价有大动作；工业用电快速增长；公司持续收购集团资产。

风险因素：经济继续下行，需求低迷；限产政策执行不达预期；矿难风险。