投资要点

膜组件生产龙头，三季度迎业绩拐点。津膜科技主营超、微滤膜及膜组件的生产、销售和膜法水资源化整体解决方案。公司2016 年前三季度净利润同比增长7.5%，对比中报净利润受净研发费用拖累下滑65%，业绩迎来拐点。公司5年营收复合增长率35%，远高于我国膜行业整体复合增长率23%。

增发收购江苏凯米：布局水处理膜全产业链，强化技术优势。1）江苏凯米具有从膜材料生产、膜组件与成套设备制造到提供膜集成技术整体解决方案在内的完整业务体系。2）已建成20 万平方米/年管式膜及组件产业化项目，生产的耐酸碱管式膜填补了国内空白。未来管式膜产品可在垃圾渗滤液等领域参与国际竞争，切入高端膜产业链。

增发收购金桥水科：补齐水务资质，增强工程订单获取能力。1）金桥水科在8 个专业领域内拥有工程咨询、设计、勘察资质，已建成100 多项给排水和污水处理及回用工程，能显著增强津膜科技工程订单获取能力。2）2015 年6 月以来公告的订单金额近2.5 亿元，是公司2015 年营收的2.8 倍。金桥水科并入上市公司后，凭借公司的资本和客户资源优势，业绩有望超预期。

股东背景增强业务拓展能力，助力公司在水务PPP 领域腾飞。1）高新投资作为国投公司旗下前瞻性战略产业投资平台参与增发认购，将成为第二大股东并持有14.03%股份。节能环保是国投公司战略发展重要组成部分，津膜科技是国投旗下最重要的环保上市资产之一，津膜科技有望获取国投公司在战略合作和资金方面的进一步支持。2）公司在手PPP 项目8.06 亿元，是在手订单的2.3倍，带来较大业绩弹性。未来有望携手河北建投水务拓展京津冀PPP 项目，河北、天津的水务类PPP 项目分别为115 亿和28.3 亿，空间巨大！

盈利预测与投资建议：32 倍估值处于历史底部。考虑此次增发，预测16——18年公司备考净利润达到1.5/2.1/2.7 亿元；目前备考市值67 亿元，预计17 年估值32 倍，处于历史底部。公司2015 年增发股份将于今年12 月解禁，增发价较现价折价32%，当前股价具有较高安全边际。推荐重点关注！

风险提示：增发进度低于预期。