凯发电气(300407)

事件：

2016 年10 月29 日，公司发布三季报。2016 年前三季度，公司实现营业收入2.94 亿元，同比增加0.57%；实现净利润9,691 万元，同比增加81.02%；扣非净利润2,872 万元，同比下降44.82%。

投资要点：

2016 年前三季度，公司净利润大幅增加；公司订单充足，看好后期发展。

2016 年前三季度，公司营业收入2.94 亿元，同比增加0.57%；净利润为9,691 万元，同比增长81.02%。净利润增幅较大，主要是因为公司非经常性损益为6819 万。扣非净利润2,872 万元，同比下降44.82%，主要由于营业利润下滑、并购导致的费用增加、计提坏账准备增加。

前三季度，公司项目综合毛利率较去年同期下降约2%，导致营业利润降低约500 万元。公司进行并购业务而支付的中介机构服务费用约900万元；对外开具国际保函手续费支出约500 万元；支付并购贷款前置手续费约337 万元。本期计提坏账准备较去年同期增加约875 万元。

截止2016 年9 月30 日，在执行合同金额约为20.60 亿元，其中境内约10.45 亿元，境外约10.15 亿元。

铁路投资维持高位，城市轨交投资加速。

发改委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016—2018 年，在城市轨道交通方面，重点推进103 个项目前期工作，新建城市轨道交通2000 公里以上，涉及投资约1.6 万亿元。我国申报城市轨道交通建设的标准由城市城区人口300 万人以上降至150 万人以上。

受益于轨道交通建设规划，未来两年，预计公司传统业务收入有望保持高增长。公司国内的城市轨道项目已从最初的京津冀地区拓展至深圳、合肥、成都、广州 、长沙、南昌、武汉、宁波、上海等全国各地，公司产品竞争力在增强。

低成本收购RPS、天津保富和BB signal，进军高铁牵引供电接触网业务，有望取得国内订单，实现公司利润快速增长。

2016 年10 月25 日，公司发布关于重大资产购买之标的资产过户完成的公告，公司购买的天津保富49%的股权已全部登记至RPS 名下，RPS、BB Signal100%股权已全部登记至公司全资子公司KeyviaGermany名下，公司直接或间接持有RPS、BB Signal 及天津保富100%股权。

RPS 拥有全系列高速电气化铁路（350 公里/小时等级）、客运专线（200公里/小时等级）以及普速电气化铁路牵引供电接触网全套技术，以及牵引供电系统设计能力和部分关键产品的制造能力。RPS 承继了德国保富在接触网业务、供电系统业务的核心竞争优势及品牌影响力 ，拥有全系列德联邦铁路接触网系统以及AC/DC 供电相关技术和产品，具有系统设计、初步设计、深化设计、安装、督导及系统集成等能力。凯发电气主营产品结构除合营企业天津保富的直流开关柜为一次设备外，均为控制、保护、监测以及调度系统，属于二次设备。因此，RPS 的产品、技术与公司互补性极强。

天津保富原为上市公司与德国保富成立的合营企业，主要开发、生产、销售适用于城市轨道交通及铁路的直流开关柜和其他电气设备，先后承接了北京地铁15 号线、北京地铁6 号线等重点项目。2016 年上半年，天津保富实现净利润452 万元。BB Signal 主营轨旁信号设备、轨旁检测器等。

盈利预测和投资评级

铁路投资维持高位，轨交投资提速，在手订单维持高位，收购完成后有望进军高铁牵引供电接触网业务。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.42 元、0.42 元、0.57 元，对应估值分别为46 倍、46 倍、34 倍，维持“买入”评级。

风险提示: 铁路、轨交订单低于预期，接触网订单拓展低于预期。