中远航运(600428)

事件描述

中远航运公布2016 年3 季报，1-3 季度实现营业收入43.15 亿，同比下降19.4%，毛利率同比下降1.0 个百分点至10.4%，归属于母公司净利润同比下降90.9%至0.33 亿元，EPS 为0.02 元。

事件评论

量价走低营收下滑，盈亏基本平衡。2016 年前三季度，公司营收同比下降19.4%，主要受量价齐跌影响：前三季度公司货运周转量同比下降11.0%，平均运价下降9.4%，而同期海运BDI 指数均值亦同比下降23.1%。成本方面，公司营业成本受益燃油成本下降（ CST380 均值较上期下降25.2%），同比下降18.5%，毛利率下滑1.0 个百分点至10.4%。最终，公司实现归属净利润0.33 亿元，同比下降90.9%（减少3.3 亿元），盈利大幅下降主要由于：1）公司毛利随着收入下降减少1.6 亿元；2）去年同期公司处置埃尔夫润滑油公司股权获得投资收益3.01 亿，而本期无此项目。

3 季度毛利率收窄，扭亏来自营业外。单3 季度，公司实现营业收入为14.75 亿元，同比下降14.4%，跌幅较2 季度15.6%有所收窄。但是，由于营业成本刚性，同比仅下降9.3%，拖累毛利率下降5.3 个百分点至5.1%。最终，公司实现归属净利润0.29 亿，同比扭亏，主要受益于本期营业外收入较上期增加0.76 亿元。

散运市场回暖，公司运量修复。2016 年前三季度，公司实现货运周转量675.76 亿吨海里，同比下降11.0%。单季度来看，二季度和三季度货运周转量增速较一季度明显改善：2016 年Q1、Q2 和Q3 公司货运周转量增速分别为-30.6%、1.1%和0.5%。我们认为，其主要受益于年初以来海运散货运输市场回暖，前三季度海运运价指数BDI 稳步上升，单季度均值分别报收358.4、611.6 和736.3。分船型来看，主要船型(多用途船、杂货船和重吊船)前三季度周转量分别同比下降6.7%、31.6%和5.9%，杂货船增速修复最为显着，Q1、Q2 和Q3 同比增速分别为-64.1%、-32.1%和13.8%。

维持“买入”评级。公司未来看点是：1）公司是A 股“一带一路”政策最相关的航运标的；2）公司是市场干散货弹性最大的公司，可作为散运标的参与周期行情，但更偏后周期补涨品种。预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.03 元、0.04 元和0.04 元，维持“买入”评级。

风险提示：地产投资增速走低，散运市场持续低迷。