圣农发展(002299)

10月24日，公司发布三季报，前三季度实现营收61.4亿，同增21.3%；归母净利润5.03亿，比上年同期增长244.1%。公司预计全年归母净利润7-9亿。

逆势扩张，产能逐步释放

从2012年开始，国内肉鸡养殖行业受到“速成鸡事件”、“H7N9事件”的重创，终端消费需求持续低迷。在此背景下，公司逆势扩张，积预计今年屠宰量将达到4.3亿羽，2017年有望突破5亿羽，为公司在行业复苏、行情回暖后抢得先机，扩大市场份额奠定了坚实的基础。2016年公司前三季度鸡肉销量不断上升，同增19.47%，主营业务收入58.90亿元，同比增长22.93%。

多管齐下，成本明显降低

原材料成本下降：国内玉米目前已经跌至1.94元/公斤，为6年以来的最低点。豆粕价格虽然于4月份开始反弹，但是受益于公司积极管控，将豆粕成本控制在低位，避免了大宗价格波动因素影响。财务费用降低：公司阶段性大规模投资的基本完成，资本支出大幅减少，财务费用大幅下降。管理费用降低：同时公司努力推进精细化管理，实行总监负责制，狠抓内部管理，生产效率以及管理效率都有了较大提升，管理费用明显降低。公司2016年前三季度鸡肉产品毛利率较上年同期提高13.05个百分点。

景气延续，看好后期发展

2016年前三季度国内进口祖代白羽肉种鸡24.57万套，预计全年引种仅40万套，同比下降42.9%。受益于上游祖代鸡引种受限，父母代鸡苗价格大幅上升，11月预定价格已飙升至80元/套。按照禽链价格传导规律，2017年商品代将进入价格上涨期。受益于行业高景气度延续，预计公司2017年将大概率实现量价齐升。

盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018年的归母净利润分别为9.0/25.1/15.5亿元，对应EPS为0.81/2.26/1.40，给予2017年15-17倍PE得出目标价33.90-38.42元，较现价具有34%-54%的上涨空间。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：鸡价上涨不及预期，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件。