三花股份(002050)

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收51.49 亿元，同比增长7.32%，实现净利润6.72 亿元，同比增长31.91%。公司营收、利润增幅提升，第三季度实现营收17.31 亿，较去年同期增长17.96%，归母净利润2.72 亿元，较上年同期增长50.68%。

空调去库存几近尾声，下游需求呈现拐点。根据奥维云网披露的数据，截至今年6 月底，空调库存已降到3000 万台以下，库存创下近三年最低。受8 月高温天气影响，空调内销持续增长，为新冷年打下良好开端，随着国内家电企业着力拓展国外市场，预计外销市场逐渐打开。

聚焦热管理系统，国内制冷元件龙头。公司传统阀产品截止阀全球市占率超过30%，四通换向阀超过50%。围绕热管理系统，公司不断拓宽盈利渠道，优化业务结构：增加高毛利率四通阀产销比重，改善盈利能力；13 年收购德国亚威科，进入洗碗机、咖啡机等零部件领域，经过几年整合扭亏为盈，随着国内洗碗机市场苏醒，亚威科板块盈利值得期待；15 年集团注入微通道换热器业务，海外业务表现良好。

新能效标准实行，行业升级需求渐增。在10 月1 日实行的冰箱新能效标准下，同一能效等级的耗电要求大幅提高，助推行业升级，利好上游零部件厂商。公司作为细分行业龙头，充分享受行业升级红利。节能环保必然成为未来政策倡导与行业发展方向，我国变频空调渗透率仅为54.7%，从定频空调到变频空调的产品改革，导致下游对阀门需求翻倍，长期来看，公司传统业务依然拥有较稳定的成长空间。

参与设立产业基金，看好集团新能源业务。公司与集团分别出资1 亿元、4.9亿元（均为劣后级），与浙江绍兴转型升级产业基金、绍兴滨海新城产业投资、三花弘道投资共同发起设立新能源及智能汽车并购基金，基金总规模10 亿元，用于全球范围内新能源汽车及智能汽车行业相关企业的投资、并购和孵化。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.45 元、0.54 元、0.62元，未来三年净利润将保持22%的复合增长率，给予公司2017 年28 倍估值，对应目标价15.12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动，汇率波动，下游空调去库存不力。