回天新材(300041)

公司动态事项

公司发布2016年三季度业绩预告，预计2016年1-9月公司实现归属于母公司股东的净利润为7621.12-8207.36万元，上年同期为5862.4万元，变动幅度约为30-40%。预期2016年7-9月归属于母公司股东的净利润为1321.63-1907.87万元，上年同期为1086.53万元，变动幅度为22-76%。同时，公司预计2016年1-9月，非经常性损益对净利润的影响金额约为1200-1400万元。

公司点评

有机硅胶+聚氨酯胶提供业绩支撑点

公司在2016 年上半年有机硅胶业务和聚氨酯胶业务分别实现营业收入2.6 亿元和0.6 亿元，较去年同期分别增长了18.48%和-5.66%，主营占比分别为46.8%和10.8%。尽管聚氨酯胶业务营业收入同比出现小幅下滑，但毛利率较去年同期增加了12.68 个百分点，达到36.15%，盈利能力得到改善。

传统胶粘剂和密封胶主要用于包装、电子电器、仪器仪表、交通运输、建筑、医疗器械、航空航天等领域的生产过程中。同时在乘用车、高铁、轨交、风电、太阳能灯新兴产业中具有极大的增长潜力。胶粘剂行业由于产品用途广泛，因此生产厂商很难实现产品的全面覆盖，这也直接导致了行业整体集中度不高的现象。公司在行业中处于国内领先水平，市场竞争力较强，品牌效应较好。

转型布局初见成效，产品覆盖面继续扩大

公司前期在胶粘剂产品转型方面进行了大量投入，在汽车行业，公司从整车及汽车后市场入手，推出车用胶粘剂、润滑油等进口替代产品；在轨交方面，已经实现对五大主机厂、十大零部件龙头厂商全面覆盖；在电子/微电子领域，聚焦重点行业及标杆客户，包括Philips照明、foxconn 等在内的客户均取得突破；在高端建筑胶领域，推出高端玻璃幕墙胶，新增产品获台玻、南玻等标杆客户认可，此类业务于2015 年实现4798.47 万元销售收入，同比增长33.45%；在软包装胶领域，掌握关键技术及配方，打造了国内领先的系列无溶剂环保产品，与金石包装等行业内软包装龙头建立稳定的供货关系，于2015年产生4163.85 万元销售收入，同比增长307.31%；在水处理胶领域，掌握3 各系列7 种产品配方，通过标杆客户的性能测试，并对碧水源等重要客户进行稳定批量供货，于2015 年产生765.88 万元销售收入。

公司布局产业多数为稳定增长领域和潜在爆发力较大领域，并且由于以往胶粘剂高端产品配方多为外资企业控制，因此，进口替代空间较大。

“光伏十三五”春风助力开拓新增长点

公司2016 年半年报中披露，非胶类产品上半年营业收入约为1.8亿元，同比增长21.27%，其中太阳能电池背膜产品销售收入同比增长97.67%。

国家能源局下发《太阳能利用十三五发展规划征求意见稿》，明确提出在2020 年实现光伏发电累计装机容量达到1.5 亿千瓦的发展指标，其中地面电站8000 万千瓦，分布式光伏7000 万千瓦。

今年上半年的太阳能电池背膜产品销售的高速增长较大原因是受6.30 抢装潮的影响，预期在今年下半年光伏行业将遇冷，此项业务存在受影响的可能。但“十三五”期间计划光伏装机容量达到28.28%的年复合增长率，仍将在未来给公司此项业务带来较大的增长潜力。

投资建议

综合以上所述，我们认为公司是行业内为数不多的成长性较高的企业之一。目前，胶粘剂和太阳能电池背膜业务为主营业务。胶粘剂业务依托有机硅胶和聚氨酯胶两大主力，凭借行业内多年的经验积累和客户资源积累，较好的形成了业绩稳定支撑点。在此基础上，公司布局重点行业和新兴领域，产品升级和太阳能电池背膜业务得以顺利开展，并有望和已经拓展为新的业绩爆发点。

因此，我们认为在传统、“传统+”和光伏背膜的“一个支撑，两个爆发点”的逻辑支持下，公司核心竞争力及盈利能力将持续得到提升。

盈利预测与估值

我们预计公司2016-2017 年的每股EPS 分别为0.27 和0.31 元，对应PE 分别为47.96 和41.77 倍，对公司首次进行覆盖，给予“增持”评级。