神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。 公司是以中国平煤神马集团为控股股东，以化工、化纤为主业的特大型企业，是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台，可以解决一部分焦炭苯的供应，公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置，保证了尼龙 66 产业链的绝大部分的环节。其主导产品尼龙 66 工业丝、帘子布生产规模世界第一；尼龙 66 盐位居亚洲第一、世界第四；尼龙 66 切片规模居于全国首位。截止 2015 年底主导产品及年生产能力：尼龙 66 盐产能 30 万吨，己二酸 25 万吨、尼龙 66 工业丝及帘子布 13 万吨、尼龙 66 切片 13 万吨、气囊丝 1.3 万吨、涤纶帘帆布 1 万吨、 BCF 地毯丝 0.3 万吨。

原材料己二腈供应稳定，己二胺产能向中国转移，己二酸产能过剩。 己二腈的先进生产技术目前被英威达、罗地亚等公司所控制，尤其是英威达几乎垄断了全球己二腈的贸易，神马是英威达在国内最大的采购商，有着长期稳定的合作关系。己二胺是由己二腈加氢制得，目前己二胺全球产能约为 192 万吨/年， 2015 年全球产量约为 141 万吨/年，产能利用率约为 73%。英威达公司已瞄准了中国市场，在中国上海化学工业园建设一体化尼龙 66 中间体和聚合物系列项目，包括： 21.5 万吨/年己二胺、 15 万吨/年尼龙 66 聚合物、 30 万吨/年己二腈，计划 2018 年全部投产。己二酸 2015 年全球产能约为 440 万吨/年， 2015 年全球产量约为 291 万吨，产能利用率约为 66%，其中中国国内己二酸 2015 年产能约为 228 万吨/年， 2015 年中国己二酸产能利用率约为 51%，属于严重产能过剩产品。

尼龙 66 盐仍需进口，神马亚洲产能第一，有巨大优势。尼龙 66 盐一直呈现出寡头垄断的格局，这也跟己二腈的寡头垄断密切相关。英威达、罗地亚、奥升德、杜邦四大巨头公司的尼龙 66盐占比超过 75%。神马股份拥有 30 万吨/年的尼龙 66 盐产能，亚洲第一，占比近 10%，在亚洲市场有着巨大的优势。

下游应用广泛，仍有大量发展空间，预计未来十年尼龙 66 业务增长主要在中国。 基于快速发展的中国经济，基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平，基于新兴国家汽车工业的快速发展，以及汽车向节能环保型发展的考虑，尼龙 66 工程塑料和尼龙 66 工业丝、尼龙 66 安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长，中国尼龙 66 高性能工程塑料产品产能严重不足，国内需求有相当一部分依赖进口来满足。 PCI 预测未来 10 年，全球尼龙 66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%；工程塑料增长率为4.9%，己二胺 8.8%，己二酸 4.4%，均远高于全球平均增长水平。

集团筹谋发展大尼龙战略，加紧抢占尼龙市场，承诺相关资产注入。 目前，全球尼龙产业向亚洲特别是中国转移，集团规划借此大好时机，围绕尼龙 66、尼龙 6 系列产品，延伸并拉宽企业产业链和产品链，大力发展尼龙产业，加大升级改造，提升产品档次和效益。按照公司承诺的期限，公司将于 2016 年 11 月前启动河南神马尼龙化工有限责任公司的相关资产注入工作。

盈利预测与投资评级： 不考虑尼龙化工资产注入，我们预计公司 2016-2018 年营业收入分别达到 86.14、 91.20、 96.22 亿元，同比增长 6.49%、 5.88%、 5.49%，归属母公司股东的净利润分别为 0.92、 1.04、 1.25 亿元，同比增长 45.36%、 13.53%、 19.77%， 2016-2018 年 EPS 分别达到 0.21 元、 0.24 元和 0.28 元，考虑到公司在尼龙 66 产品亚洲龙头的地位及资产注入的预期，我们给予公司 45 倍 PE，按照 16 年 EPS0.21 元计算可得公司合理价值为 9.45 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险因素： 原材料价格大幅上涨；产品需求下降，装置开工率降低；产品价格大幅下跌。