埃斯顿(002747)

国内工业机器人仍在起步阶段，国产化替代空间巨大 我国已经入老龄化快速发展期，在制造业急需升级和内地应用需求巨大、人口红利流失的推动下，国内机器人市场潜力巨大，需求继续保持井喷态势，目前国内工业机器人市场70%的份额被四大巨头（瑞典ABB，日本发那科、安川，德国库卡）的产品占据，国产化替代空间巨大。随着国内外机器

下游行业发展趋缓，掣肘公司业绩成长 受国内经济下行压力影响，近几年传统装备制造行业市场需求低迷，公司金属成形机床数控系统业务及电液压伺服系统业务受到较大影响，对公司短期业绩造成压力。公司通过对组织结构、产品市场布局的优化调整，积极抢占和拓宽公司产品的市场份额和应用行业，今年上半年运动控制与交流伺服系统业务同比增长近30%。未来随着工业机器人产线逐渐投产，预计公司营收与利润率将实现同步增长。

工业机器人业绩爆发，高增速有望维持 公司自2011 年公司进入工业机器人领域以来，一直维持着较高的资本投入，并已经成为公司近两年成长最快的领域，连续三年保持一倍以上的业绩增速。2015 年底，公司工业机器人在总营收中占比已达16.32%。我们预期公司2018 年IPO募投项目将建成投产，产能将开始逐步释放，未来几年公司工业机器人业务的年均复合增速将持续维持在50%以上，同时实现毛利率逐步提升。

国外并购补强核心技术，国内收购整合行业渠道 公司在在上市后，在内生性发展基础上积极寻求外延式发展，过去短短一年便在国内外进行了一系列的投资，并参与设立了两个产业并购基金。作为全球最大的机器换人的潜在市场，起步较晚的国内机器人企业主动参与海外并购，对于吸收国外优质核心技术有着很强的战略意义。而国内系统集成市场地域、行业属性区分非常深，以收购或参股的方式实现快速渗透和整合可以加快公司对产业链资源整合的步伐，整合渠道，充分发挥协同效应。

投资Euclid Labs SRL，机器视觉领域布局前瞻 公司投资EuclidLabs SRL 并成立合资公司，未来将主要为国内包括工业机器人、智能制造等领域提供视觉产品及技术。机器视觉是工业机器人的核心技术之一，在大批工业自动化成套设备中，使用机器视觉替代人工检测可以大幅提高生产效率和自动化程度，是未来工业自动化应用的发展趋势。公司通过海外并购快速完成优质核心技术的吸收是非常好的快速积累与赶超的方式，公司上市不久，股份可供稀释空间还很充裕，在机器视觉以及机器人的核心技术各方面都还有着很大的可提高空间。

盈利预测和投资评级：给予增持评级。我们看好公司在传统核心零部件领域的积累，在工业领域机器换人的行业大趋势下，公司的全产业链布局与持续投入也是非常难能可贵的后发优势。我们预测公司2016-2018年将分别实现0.48，0.97，1.14 亿元净利润，每股收益分别为0.17、0.35、0.41 元，对应当前股价PE 为189、94、80 倍，给予公司增持评级。

风险提示：工业机器人产线建设进度不及预期；机器人下游应用行业景气度不及预期；