炬华科技(300360)

电表龙头，拓展售电业务与能源互联网建设

炬华科技成立于2006 年，是国内领先的智能电表与用电信息采集系统生产商与开发商，2011 年至2015 年公司电表业务复合增速达到20%。2015年，公司成立炬能售电抢滩售电市场，并通过一系列外延收购和对外投资拓展公共能源计量与能源互联网业务。

国内电表需求增速放缓，收购Logarex 切入欧洲市场

2015 年公司国网招标中标金额占比达到4.7%，排名第四，处于一线梯队。南网智能电表招标启动对冲国网智能电表高覆盖率后放缓的传统电表替换需求，国内智能电表需求趋于稳定，预计年需求量为8000-9000 万只。以欧洲和美国为主的海外发达国家智能电表需求持续旺盛，2015 年公司收购下游捷克智能电表厂商Logarex，直接切入欧洲市场，将有力推动智能电表海外销售业绩增长。

发掘需求侧响应机会，打造售电公司竞争优势

浙江省经济活动发达，2015 年全省用电量近3600 亿度，中小企业众多，潜在售电业务市场空间达到千亿级别。公司收购纳宇电气，综合用电采集系统技术积累和客户资源优势，打造用电信息采集到综合能源管理完整闭环，实现电力用户能耗信息的采集、传输与分析，为后期售电公司提供节能用电服务、电力综合运维服务等差异化电力产品奠定坚实基础。

“四表合一”发展公共能源计量，收购+投资卡位能源互联网

国家发改委与能源局力推“四表合一”，2016 年全国试点规模将达百万户。公司收购炬源智能，进一步拓展公共能源计量产业；公司通过外延收购和产业基金投资不断完善能源互联网布局，实现水、电、气、热等多种能源系统和设备接入以及能耗数据的实时采集、传输、储存与分析。

估值与评级

我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.77、0.90、1.08 元，取16年31 倍PE 水平，给予公司目标价23.87 元，对应16、17、18 年为31、26、22 倍PE 水平，首次给予“增持”评级。

风险提示：

售电市场开放进度低于预期；国内智能电表整体招标规出现大幅下滑；能源互联网推进不达预期。