事件：

公司公告与潮州华丰签订《投资合作协议》，以成立项目公司的形式将华丰现有5 万吨级LPG 码头改造为8 万吨级LNG/LPG 接收储配站。工程总投资20 亿元，项目启动以合作方在2016 年12 月20 日之前完成项目公司设立及码头、项目用地等实物资产出资为前提。公司将受让项目公司50%股权，预计不超过4 亿元。

投资要点：

构建天然气物流集散网络、投资分布式产业集群，提高每方售气毛利。

公告拟投建的粤东LNG 储配站与公司在建的200 万吨江阴天然气物流集散中心，实则都是海外LNG接收站。两项目是中天能源构建自有LNG储运、物流体系，实现海外自有气源进口的主要环节，预计两工程都会在2017 年底竣工。初步估算若LNG 接收站投产，届时公司进口海外自有气的成本将少于0.5 元每方（目前进口气为非自有气源），且远低于现有部分国内气源接近2 元每方的采购成本。

项目选址在粤东：一是潮州为国内主要的陶瓷、不锈钢产地，下游企业用气需求旺盛。且当地节能减排力度大，政府推行工业燃煤锅炉置换的“煤改气”，力求压缩现有约3000 万吨（2015 年）的煤炭消耗量至1000万吨，以300 万吨的LNG 置换1000 万吨煤炭计算，消费增长潜力巨大。二是依托公司在当地较为成熟的LNG、CNG 下游分销体系。既可为这些加气、储气站提供廉价气源消纳部分产品，又可以粤东项目为据点，业务向周边省份辐射，临近的福建、江西等省境地区均是其拓展区。

另外公司还计划在服务覆盖范围内，建设分布式产业集群实现冷、热、电、气联供，丰富下游分销产品，进一步提升每方售气综合销售毛利。

采取LNG、CNG “点供”形式，快速深入经济核心区域搭建分销网络，打开成长空间。燃气行业公司主要有两种典型的经营模式：一是从上游购气、每方加价销售给下游的中游管输公司；二是以获取区域内特许经营权为目的的地方燃气公司。两者的扩张都受输气管网铺设和特许经营权的区域限制。中天能源的天然气分销采取不受地域扩张限制的“点供”形式，快速在经济核心地区建设CNG、LNG 供气或储配站，搭建起分销网络直供终端工业用气大户。公司供气点选址一般都就近当地工商企业众多的产业园区，通常该地区整体的工业“煤改气”进程推进都较快。独具一格的经营发展模式，决定了中天能源的高成长性。仅从2014 年借壳上市至今，公司经营地域已从山东、江苏、浙江、湖北、安徽五省，迅速覆盖到华东、华中、华南十四省区。公司日均销量从 14年初的13 万立方米提升至15 年9 月的215 万立方米，营收与归母净利15 年同比增65.43%、91.45%，16 年上半年两项数据仍实现51.9%、211.45%的增长（剔除new stare 上半年2034 万净利并表影响，公司国内天然气业务归母净利仍实现127%的增长）。随着下半年用气高峰的到来，公司新收购的Long Ru可能年末并表，带动16 年全年业绩高增长。公司有成为燃气行业稀缺的内生、外延高成长标的潜质。

收购海外气源，建设LNG 工厂、集散中心，协同分销网络全产业链布局。公司业务迅速扩张的一关键因素是，气源采购成本低，终端售价有价格优势。公司一方面抓住国际LNG 价格处于历史低位的有利时机，积极进口海气；另一方面与中石油、中石化等签署长期供气协议，直接以门站价从上游购气。在保障份额稳定供应的同时，省去了通过省管网、地方管网的两级加价。公司战略长期“寻求天然气资源自主化”，欲打造从上游油气田（海外气源）、海外LNG 液化工厂、LNG 进口接收站、至下游分销网络的天然气全产业链。

中天能源目前布局加速，现已初步完成上游气田的收购和下游分销网络的建立：15 年11 月收购加拿大New Star，16 年6 月完成并购加拿大另一油气田Long Run；LNG 业务方面，公司利用浙江、山东、湖北、江苏、安徽等地区的分销网络向当地终端工业客户进行供气。CNG 业务方面，已投入运营的有4座日独自处理能力约70万立方米的CNG 母站、17 座日独自加气能力约 40 万立方米的CNG 加气子站及1 座燃气调压站，主要为车辆提供加气和向部分工厂供气。其他地区的LNG与CNG 储气、加气站、LNG 工厂项目也正紧锣密鼓的建设中，两个海外LNG 接收站预计都会在明年年末投产。公司试图打造的天然气全产业链，具有明显的协同效应。在全球天然气供给宽松，国内油气价改、逐步放开管制的大环境下，天然气消费增长是长期大趋势。公司的核心业务天然气分销与海外油气田等均具备较强的增长潜力，市场份额有望进一步提升。

低价收购油气田，油价反弹业绩提升弹性大。公司收购的加拿大油气田New Star、Long Ru既产气同时也产油。New Star 地质储量（OOIP）为4 亿桶油当量，目前拥有产油井37 口、日产量4200 多桶油当量。 公司正在钻设31 口新井，预计2017 年3 月投产运营，日产油量将从4200桶油当量提高到8000 桶。以16 年上半年42 美元均价来测算，17 年New Star 增加营收约4000 万，净利约1000 万。即使不计算增产产量，油价每涨1 美元，营收提高1.7%、净利增加超过5%。Long Ru地质储量20 亿桶油当量，按照现行日产35000 多桶油当量，约LNG 200万吨/年。根据公司并购方案中第三方评估机构的评估，如2016~2018年油价在40-50 美元，Long Ru将分别实现净利润2.06、6.36 和10.62亿元（对应年油价分别为40.92、44.20、47.33 美元/桶）。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计公司2016-2018年EPS 0.37 元，0.70 元，1.11 元。以9 月21 日收盘价计算，对应2016 年-2018 年PE 分别是31.75、16.77、10.59 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。看好公司以“点供”形式迅速切入天然气下游、构建分销网络的经营模式带来销气业务的高成长性，全产业链布局进一步提升每吨售气毛利。

风险提示：合作方华丰集团未能完成项目公司设立及出资；公司其他项目投产不达预期；国际石油和天然气未来价格不确定性风险；天然气价改进展缓慢，下游需求不振。