投资要点：

多肽制剂有望保持快速增长

公司是国内多肽龙头企业，多肽药物规模化生产的核心技术已处于国内领先、国际先进水平。主要多肽制剂产品特利加压素、去氨加压素、生长抑素、胸腺五肽等在国内市场份额占比上处于领先地位，而新储备品种依替巴肽、卡贝缩宫素、缩宫素（粉针独家）等也为公司长远发展增添动力。

多肽制剂业务有望在继续强化营销和招标加速之下延续快速增长的态势。

海外业务高增长成为业绩助推新引擎

公司海外业务主要是销售多肽原料药（技术壁垒高，毛利率达到80%），在格拉替雷、利拉鲁肽等原料药的拉动下实现高增长，成为助推公司业绩的新引擎（2016年海外收入0.76亿元，同比增长32.11%，全年增速有望超过60%）。格拉替雷、利拉鲁肽逐步迎来仿制黄金期，原料药需求预计将持续扩大。公司的原料药附加值高、质量优异（利拉鲁肽甚至优于原研诺和诺德）且竞争格局良好。公司同时积极推进海外制剂申报，已提交依替巴肽ADNA申请，后续还会申报格拉替雷、利拉鲁肽等的ADNA，加快拓展制剂出口。

推进“互联网+慢病管理平台”构建

公司围绕“互联网+慢病管理平台”战略目标，选择糖尿病为切入点，以可穿戴设备（无创连续血糖检测手环等）为硬件入口，逐步构建网络化、数据化的“药物+器械+移动互联网”三位一体的现代慢性病管理平台，而公司定增获批也将助力实现慢病管理专家的战略目标。

首次覆盖，给予“增持”评级

公司有望实现新品种逐渐放量和海外业务爆发，带动公司业绩实现持续高增长。预计2016-2018 EPS分别为0.49、0.64、0.82元，目前股价对应PE分别为44、33、26倍。公司作为国内领军的多肽企业，制剂产品梯队合理、研发储备丰富，积极推进海外业务进军国际市场，定增助力持续搭建慢病管理平台，未来新成长空间已经打开。我们给予公司2016年52-54倍估值，合理价格区间25.22-26.20元，2016年目标价25.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

招标降价超出预期、海外业务增长低于预期、商誉减值风险。