近期生猪现货延续磨底探底状态，行业现货价格负反馈延续，相较3月上旬，更多地区跌破10元/公斤，河南地区均价10.06元/公斤，逐步逼近10元/公斤。对近端逻辑而言，值得警惕的是出栏交易均重继续上行，本周交易均重124.6公斤，较近10年交易均重均值多出5公斤。

偏高体重反映当前在现货持续的压力下，产业进入被动累库压栏阶段。但压栏和累库的动作并未带来现货价格的提振，养殖端存栏压力并未得到有效出清，却面临价格降以及库存升的被动局面，或暗示行业负反馈可能延续。

交易思路上，近月与远月逻辑出现明显分化。近月合约2605本周持续下跌，前期相对现货的升水出现收敛。我们认为，在现货持续的负反馈压力下，近月可能产生较强的产业套保对冲需求，导致近月盘面升水难以持续。从需求承接看，冻品、二育延续较为温和的补库节奏。

时间上，考虑到3-6月标肥价差持续收窄的季节性表现，可能进一步限制二育进场的意愿。在产业整体心态比较谨慎的背景下，可能要看到现货出现相对积极的表现后，承接力量才可能集中入场。

中期逻辑上，现货价格创多年新低，行业进入深度亏损阶段。我们认为，远月合约侧重产能去化加速与政策效果预期，尽量关注悲观预期充分兑现后的多配机会，3月可能是年内多重利空因素叠加的时间窗口，待格局改善后，远月行情仍有期待的空间。市场可能在弱势现货表现下逐步打开产能去化空间，给出远月更多向上的空间。

操作策略：（1）养殖套保盘谨慎应对远月行情，考虑预留更多安全边际。26Q3供给曲线指引偏积极，交易题材方面可进一步关注能繁母猪去化情况，远月合约2611、2701持续关注升水收敛后低位多配机会，但也需注意产能去化不及预期风险。