留意外需边际变化、央行流动性投放情况

宏观指标普遍超出市场预期、央行中长期流动性投放有所缩量、外部供给端输入性通胀担忧尚存，与此同时，资金价格低位窄幅波动、权益市场赚钱效应一般、内需有待进一步释放，债市上有压力下有支撑，但跨季前后的机构行为变化预计对多头更有利，债市短线将偏强震荡。

本周，债市表现先弱后强，中短期限表现优于长端。截至3月18日收盘，TL主力合约周内跌0.12%，T主力合约周内涨0.03%，TF主力合约周内涨0.03%，TS主力合约周内涨0.03%。

基本面指标进一步向好，但结构有所分化

近期公布的国内数据表现普遍优于市场预期。外需支撑下，1—2月，规模以上工业增加值同比增长6.3%，较2025年12月回升1.1个百分点，其中高技术制造业增加值同比增长13.1%，保持两位数的高增态势。投资方面，固定资产投资同比增长1.8%，增速如期转正。三大行业中，制造业、基建投资同比分别增长3.1%、11.4%，房地产开发投资虽呈负增态势，但同比降幅明显收窄至11.1%。消费方面，1—2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月回升1.9个百分点，其中春节假期居民出行积极性较高的情况下，餐饮收入同比增长4.8%，较2025年12月回升2.6个百分点，提升幅度最为明显。

高频数据方面，生产端，上周，石油化工行业开工率整体弱于季节性，而煤化工行业开工率整体处于季节性高点，这可能与中东地缘冲突升级有关。需求端，3月第3周，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量有所反弹，同比分别增加2.3%、11.1%，指向外需仍有韧性。与此同时，房地产销售“金三”成色尚可，我们关注的样本城市新房、二手房销售面积大体回升至2025年同期水平。不过，二手房市场仍有“以价换量”现象，2月下旬以来，二手房挂牌价格指数环比连续两周明显回落。

资金面相对平稳，央行态度是关键

3月17日至18日为3月税期走款高峰，且周内政府债券净缴款规模升至3063.4亿元，较上周明显放量。不过，目前来看，市场资金面受到的影响相对有限，整体均衡偏松。截至3月17日收盘，DR001、DR007分别为1.3220%、1.4348%，分别较上周同期小幅回落0.24、0.55个基点；隔夜、7天期非银资金利差分别为7.48、6.40个基点，也维持在相对低位。长期资金方面，同业存单发行利率中枢继续小幅回落，本周股份制银行1年期同业存单发行利率已下行至1.54%一线。

后续来看，央行流动性管理态度仍是关键。近期央行净回笼中长期资金，本月买断式逆回购已累计缩量3000亿元。虽然输入性因素大概率不会引发央行货币政策基调调整，但在外需偏强叠加中东地缘冲突升级可能推升短期通胀指标的情况下，央行流动性管理可能趋于谨慎，值得密切关注。

短期而言，已公布的宏观指标普遍超出市场预期，央行中长期流动性投放有所缩量以及外部供给端输入性通胀担忧尚存等因素均对债市产生利空效应，但资金价格低位窄幅波动、权益市场赚钱效应一般以及内需有待进一步释放对债市产生利多效应，同时3月跨季前后的机构行为变化预计对多头更有利。在此情况下，操作上建议前期空单止盈后暂时观望，关注后续外需边际变化以及央行流动性投放情况。