3月以来中东地缘局势升级，原油价格持续上扬，通胀预期上升。市场对美联储未来降息预期大幅下修，甚至不排除后续加息的可能，高利率可能维持更久。短期在降息预期修正以及市场避险需求上升之下，美元维持强势，贵金属上行面临一定压力。但美联储仍处于降息周期，实际利率的下行趋势对金价产生支撑。地缘局势持续紧张，不断强化黄金作为终极避险资产的价值。全球央行持续的战略性购金行为构成了坚实的长期需求基础。黄金中期上涨趋势未变。

地缘局势不确定性较高

图为地缘政治风险指数

美以伊冲突持续，霍尔木兹海峡航运风险仍存。冲突持续时间越长，原油价格维持高位甚至进一步冲高的概率越大。原油价格对通胀的边际影响极大，降息空间缩窄对贵金属构成压力。在原油价格上升的背景下，全球经济面临滞胀风险。若原油价格持续上扬，突破120美元/桶并持续一段时间，则衰退交易将启动，风险资产面临更大压力。

美元指数压制金价

图为美元指数与金价走势

近期，中东地缘冲突升级，美联储降息预期降温，美元指数和美债收益率反弹。中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻对全球金融市场的影响是系统性、多维度、分阶段的，核心传导路径是：地缘风险→油价飙升→通胀反弹→央行政策收紧→风险偏好下行→资产再定价。全球金融市场处于强Risk off（风险规避）状态，核心驱动是中东地缘冲突升级和美联储降息预期大幅降温，市场运行逻辑从“交易降息”转向“交易通胀与高利率”。市场风险偏好下降，资金优先选择流动性更强的美元和美债，风险资产价格下跌。虽然黄金同为避险资产，但在市场流动性偏紧、美联储降息预期大幅降温以及美元指数走强的背景下，价格震荡盘整。

中长期来看，美联储降息周期逐渐结束，叠加经济表现出的较强韧性，在一定程度上或支撑美元指数上行，但需关注美国债务可能引发的美元抛售风险。

美联储宽松空间有限

美联储货币政策是影响黄金价格的核心变量。近期，市场对美联储利率路径的预期调整，引发黄金行情的剧烈波动。2026年以来，市场普遍预期美联储将开启降息周期。降息预期推动美元指数走弱，成为年初黄金上涨的核心动力。但中东地缘局势紧张，彻底扭转了市场预期。通胀黏性和经济韧性，使得美联储降息预期大幅降温。美国1月核心个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨3.1%，基本符合预期，创2024年3月以来最高水平。服务业价格仍是此轮通胀的核心驱动力，而商品价格在1月仅出现轻微下滑，对整体通胀几乎未能形成明显对冲。在降息预期大幅退潮的背景下，1月PCE数据进一步压缩了美联储宽松的空间。预计美联储在3月货币政策会议上维持利率不变，重点关注在油价飙升背景下美联储的表态。若通胀持续超出预期，美联储重启降息周期的时间节点将进一步推迟。

降息预期降温直接推动美元指数强势反弹，美债收益率同步上行。值得关注的是，美联储降息周期的大方向未发生根本改变。市场普遍预期2026年美联储仍将降息1~2次，但降息节奏有所放缓。这为黄金中长期上涨保留了空间。

央行购金提供底部支撑

全球央行持续购金是支撑黄金中长期行情的重要基石。世界黄金协会数据显示，全球央行已连续16年净买入黄金，2025年净购金量达863吨，占全球矿产金总量的25%。2026年1月全球央行净购金量仅5吨，但长期增持逻辑未发生改变。

全球央行购金的核心动因的是去美元化、优化储备结构，应对美元信用弱化和地缘政治风险。因此，央行持续购金与去美元化趋势构成黄金中长期上涨基础。即使短期金价出现回调，央行购金也会形成有力托底，避免金价出现趋势性下跌。

近期，在宏观经济、美联储政策、地缘局势等多重因素影响下，通胀预期升温，美元指数反弹，贵金属持续上行承压。对黄金而言，地缘局势紧张或持续为黄金提供避险支撑，各国央行保持刚性购金需求为金价提供了长期稳定的底部支撑。持续关注地缘局势进展情况。