广汇汽车(600297)

事件：

公司公布中报，实现收入537.4 亿元，同比+23.98%；净利润13.8 亿元，同比+52.67%，扣非后同比+41%，EPS：0.25 元。公司业绩基本符合预期，我们认为汽车经销商经过去年的低谷，行业已经出现比较明显的触底反弹迹象，公司作为行业龙头企业，首家规模上千亿的经销商龙头企业，除了继续扩大市场占有率外，将具备更为明显的规模、成本、品牌优势，抗风险能力增强，盈利能力提升。

评论：

1、连续并购，稳坐行业龙头宝座公司通过连续并购整合，2016 年收购宝信后预计收入规模上千亿，成为国内最大的经销商集团，其综合市占率约4%，与美国最大的AutoNation 基本相当。经销商集团规模为王，公司通过并购整合成为代理品牌最全，覆盖区域最广的经销商集团，并且其4S 店均为老店，新车销售占比低，盈利主要来自售后服务，使得其具备极佳的抗风险能力。我们认为其规模和品牌布局已成，在汽车后服务业务方面的深耕和布局将持续发酵，并分享汽车后服务蓝海的最大蛋糕。

2、业绩保持稳定增长2016 年上半年公司现金并购公司产生的净利润为2.68 亿元，扣除后净利润同比增长22%。2015 年上半年公司收购了45 家4s 店，2016 年同期公司完成了宝信汽车，大连尊荣等公司的并购。由于2015 年经销商行业整体利润小幅下行，使得其2015 年上半年净利润同比2014 年减少14%，汽车刺激产业政策出台后，汽车销售开始回暖，所以公司实际业绩同比2015 年+22%，相比2014 年有6%的温和增长。

3、汽车金融租赁业务稳中求进

公司积极推进与“易车”和“汽车之家”的电商合作，提升电商增量业务贡献，试点拓展新能源租赁业务及“网约车”租赁业务，重点推进与广汇汽车二手车公司联手全面开展二手车融资租赁业务。在风控体系方面持续改进，推进与中国人民银行新疆分行关于接入个人信用信息数据的申请沟通，通过完善风控核心评估模型，实现渠道风险度评估及客户风险度评估，构建自动化决策模型，有效提升租赁风险评估及运营效率。在租赁资产管理方面，梳理优化催收团队精细化管理体系，提升催收能效，同时加强催收手段的持续创新，提升罚息和逾期资产收回率，以确保租赁资产安全。

4、二手车交易代理服务经营规模快速增长

公司已在全国17 个省建立了17 家二手车交易服务中心，累计代理交易量2.82 万台，同比增长48.42%，线上业务成长显着，与阿里巴巴达成共建二手车020 一体化交易服务中心意向，通过线上平台+线下标准化授权二手车服务中心，全方位满足客户需求，为客户提供一流的、便捷的、安心的一体化二手车交易服务，首批完成4 家服务中心的建设。

5、积极拓展新能源汽车领域

公司和深圳比亚迪戴姆勒新技术有限公司开始合作，获得其在中国首个专注于新能源汽车的品牌DENZA 在重庆市、四川省的唯一授权经销商资格，为腾势广汇汽车。目前公司正在重庆市、成都市推进4S 店的建设，该项目的推进是公司顺应中国汽车产业发展趋势，逐步发展新能源汽车产业。

盈利预测与评级

我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为：0.55 元，0.69 元，0.87 元，对应的PE 别为：17.1 倍，13.6 倍，10.8 倍。我们认为公司作为全国性龙头企业，具备最低的成本，最佳的运营效率，新车销售的盈利已经基本被挤压完毕，对公司业绩拖累因素较低，未来公司业绩蓝海在汽车金融和二手车业务，看好公司未来持续的利润增长，公司作为低估值蓝筹，给予2017 年20 倍的第一目标价：13.8 元。

风险提示：汽车行业销量下行，产业刺激政策退出等。