事件： 皇氏集团发布半年报： 1）公司实现营业收入 11 亿，同比增长 64%； 2）实现归母净利润约 1 亿，同比增长 78%； 3）实现扣非净利润 9796 万元，同比增长 70%。

水牛奶细分领域龙头。 公司是目前国内水牛奶领域的龙头企业，上半年实现营业收入 5.32 亿元，同比增长 6.43%；毛利率提高 2.87 个百分点至 37.51%。目前，公司乳制品业务发展稳健，优质的成本控制和显着的区域龙头特点，将成为公司业绩的有效基础保障。

传媒业务快速发展。 今年上半年，随着公司对御嘉影视、盛世骄阳的业务统筹基本完成，传媒业务增长迅速： 1）上半年，影视传媒业务实现收入 2.68 亿，同比增长 180%； 2）毛利率提高 1.86 个百分点至 41.11%。 未来，公司影视传媒业务不仅仅是业绩的重要贡献力量，更将成为幼儿服务综合生态系统的重要导流手段，促进公司幼儿战略的持续发展。

坚持幼儿服务生态建设的核心战略。 我们认为，公司未来的战略核心， 将聚焦在幼儿服务生态系统建设上，该生态系统将集合多种服务业务，包括：电视频道内容、视频频道内容、幼儿智能穿戴、院所智能服务系统、幼儿健康饮食计划、幼儿课外活动内容、幼儿金融服务系统、实体服务体验店等。对于皇氏集团的幼儿服务体系，我们认为大致上可以从两个角度来看： 1）皇氏集团的幼儿生态业务繁多，部分业务可能并非以盈利作为核心目标，为生态导流将是其核心价值； 2）变现方式主要是通过后期对幼儿的服务所产生，包括智能穿戴、健康计划、内容绑定等。

盈利预测与投资建议。 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.49 元、 0.74 元、 0.92元，对应的 PE 为 39 倍、 26 倍、 21 倍。我们认为： 1）公司估值对应教育行业而言偏低，有修复的需要； 2）未来生态系统形成，公司业绩将有本质性提高；3）目前生态系统搭建需要进一步整合，后续并购预期明显。近期，皇氏集团因为万达私有化事件出现了一定的波动，但从长期来看，公司生态建设正在稳步推进，未来想象空间极大，且公司执行力较强，管理层分工明确，维持前期“买入”的投资评级。

风险提示： 乳制品下滑的风险；资产整合不及预期的风险；幼儿政策出现调整的风险。