力帆股份(601777)

事件： 公司发布2016 半年报，上半年实现营业收入 50.7 亿元，同比增长 0.2%，归母净利润 1.8亿元，同比下滑 12.8%，扣非后净利润 1.7亿元，同比下滑 12.6%。

出口拖累业绩，新能源补贴空档影响利润水平。 公司出口收入占比约为 34%，上半年国内收入 33.5 亿元，同比增长 43%，境外收入 17 亿元，同比下降 37.3%，公司产品出口市场主要是俄罗斯、巴西及东南亚区域，区域经济低迷，需求萎缩给公司收入造成负面影响。 2016 年上半年由于骗补核查，整个新能源产业补贴并未发放，公司上半年应收新能源汽车补贴增加近 1 亿元，目前累计金额为2.8 亿元。我们预计四季度国家补贴发放将会缓解公司资金压力。

盼达加速推进，能源站同步配套。 盼达用车下半年推广已经加速，每周落地站点约 1-2 个。目前重庆推广的数量约为 1200 辆，杭州约为 200 辆，成都市场团队已经搭建完备，马上开始推广。 目前公司厂区内集中式能源站已进入安装调试阶段，分布式能源站已有 2 座开始运营， 8 座在建，能源站配套推广有望提升上市公司盈利能力。

解决痛点的市场化产品，模式得到央视认可。 新能源汽车仅处于产业初期，充电困难、续航焦虑、安全隐患、用户体验低下问题还在爆发初期。公司换电模式运营效率市场第一，解决新能源用户痛点， 19 元/小时， 99 元/天价格绝对经济。公司新能源车型搭载自主车联网管理系统，未来即将推出的 650EV 和820EV 车型有望成为网约车合法化时代的杀手级产品。目前公司“生产制造+换电租赁+移峰填谷+车联网”的新型模式已经受到央视焦点访谈的积极曝光，国家关注度提升。

调整非公开方案加速项目推进。 公司将非公开方案募集规模调整为 22.4 亿元，以 10.46 元的底价进行竞价。新方案结合了能源站土地手续的进度和项目实际需求。公司加速推进非公开方案进度有利于新能源战略的实施， 10.46 元的发行底价已构筑安全垫。

估值与评级： 受行业政策影响，上半年公司新能源汽车业务推进不及预期， 考虑到换电模式推广的复杂性，我们保守估计公司 2016-2018 年 EPS 预测分别为0.43 元（ 0.8 元）、 0.68 元（ 0.98 元） 和 0.85 元（ 1.36 元），对应 PE 分别为24 倍、 15 倍和 12 倍。 维持“买入”评级。

风险提示： 新能源汽车推进不及预期、 能源站建设不及预期的风险。