当升科技(300073)

事件：

公司公告中报， 上半年营业收入 5.53 亿，同比+62.14%，归母净利润 3652 万，同比+37 倍，综合毛利率 14.87%，符合前期业绩预告。

评论：

1、 高镍三元供不应求，持续满产满销收入同比大幅增长

报告期内，公司正极材料销量同比+ 46.11%，收入同比+ 62.35%，其中多元材料销量同比大幅增长 150%，特别是高镍正极材料基本实现满负荷生产，同比增长达 500%，占报告期正极材料产品总销量的比重进一步提升至 44.45%。正极材料综合毛利率达到 11.2%，贡献 5600万左右毛利（我们测算对应净利润约 2500万）。主要得益于下游新能源车持续放量以及公司海门一期和二期第一阶段合计4000 吨 NCM532 和 NCM622 的及时投产，且考虑到 NCM622 盈利能力更强（考虑目前上游碳酸锂价格回落而公司正极材料售价并未调整价差实际扩大，我们测算吨净利有望达到 1.8 万），目前两期产能已经全部调整为生产更高镍的 NCM622并且实现满产满销。我们在三月份发布的深度报告强调公司产能投放正当时，充分享受黄金周期。此外，并表的智能装备业务（中鼎高科）毛利率极高，报告期内达到 48.67%，形成了对公司业绩的强力支撑，全年中鼎业绩有望超出业绩承诺。

2、 海门二期第二阶段开建点燃公司增长二级火箭

作为率先通过高端车用动力正极材料认证的龙头公司，我们认为，当前时点制约公司持续成长的并不是下游需求，而是自身的产能投放。在当前锂电材料黄金周期内，越早投放新产能越能抢占进口替代市场份额，先发优势也更加明显。可喜的是公司在新产能投放进度上可谓马不停蹄，一纸公告海门二期第二阶段 4000吨高端动力正极材料项目正式开工意味着公司二次成长的二级火箭正式点燃，考虑到公司前期的技术储备，我们认为不排除包括 NCM811 在内的代表全球最先进动力三元正极材料的新产能将投入建设，支撑公司中长期持续快速增长的基石已经奠定。

3、 新能源车碳配额制度推出有望从根本上形成长效市场机制

8 月 2 日，发改委出台《新能源车碳排放配额管理办法（征求意见稿）》，未来企业有望通过生产及进口新能源车来获取碳配额并通过碳交易获取足够利润，我们认为该办法的出台有望解决行业目前过度依赖财税补贴政策的现状，配合全国性的碳交易平台的建立，有望从根本上形成长效市场机制，整个新能源车产业链也将迎来可持续的发展模式。

4、 公司是我们本轮锂电行情核心推荐标的

我们自年后开始旗帜鲜明看好锂电板块，核心逻辑在于上游原材料价格企稳，下游新能源车需求爆发，而以三元正极材料为代表的中游锂电材料由于存在极高的认证壁垒而无法同步匹配放量，供需错配的格局将持续存在。公司在高端的高镍三元正极领域率先实现突破，产品通过一线车用动力电池认证，实现进口替代，充分享受到供需错配下的黄金窗口期，业绩拐点凸显，自上而下逻辑顺畅，是本轮锂电行情核心受益标的。公司正极材料业务正处在历史最好机遇，同时是首家实施员工持股计划的央企控股公司，此外收购中鼎高科实现产业协同并增强持续盈利能力，我们维持 eps16 年 0.57 元、17 年 0.86 元的盈利预测，给予强烈推荐-A 评级。

风险提示： 新能源车销量数据不达预期，原材料价格波动