云南旅游(002059)

盈利：上半年营收6.28 亿元，2 季度业绩扭亏增速达210.34%公司上半年实现营业收入和净利润分别为6.28 亿元和3121.86 万元，同比分别增长20.74%和181.94%，实现EPS 约0.0427 元。其中增量主要来自园林园艺业务以及旅游地产业务的大幅增长，而景区业务与交通运输业务的低迷也影响了公司盈利。其中，控股80%的江南园林贡献权益净利润由15 年同期的1660 万元上升至3431 万元。

盈利能力方面，公司上半年实现毛利率和净利率分别为28.09%%和4.97%，同比分别提升0.8 个百分点和增长2.84 个百分点。其中毛利率提升主要由于园林园艺业务收入占比的增加和旅游房地产业务毛利率的上升，管理费用率、销售费用率和财务费用率分别同比下降1.20 个百分点、下降2.90 个百分点和降低0.22 个百分点。分季度来看，2 季度营业收入和净利润分别为4.80 亿元和4345.84 万元，同比增长49.79%和210.34%，增速和盈利较1 季度均有大幅增长。

分业务：园林园艺及交运增长显着，景区演艺+婚庆将逐步贡献盈利

公司传统业务主要包括旅游景区、旅游地产、交通运输、园林园艺、酒店板块和旅行社业务六大板块。其中（1）园林园艺：占比有所增加，营收和毛利占比分别为48.6%和35.9%，贡献净利润达3431 万元；（2）景区：收入大幅下滑30.4%。但公司推进世博园5A 级旅游景区创建，同时定增募集资金转型，通过大力发展“演艺+婚庆”的景区模式，昆明故事和婚庆小镇投资分别为6.96 和1.56 亿元，预计年贡献净利润有望分别达5000 万元和3000 万元；（3）其他业务：交通运输板块收入下降14%，但毛利率大幅提升，贡献净利润合计达到1602 万元；旅游地产营收7.33 亿元，同比增长464%，主要由于世博生态城-低碳中心项目开始销售，但仍处于亏损状态。

景区客流：背靠昆明市旅游集散地，世博园游客人数有所回暖

2016 年上半年昆明市累计接待游客2421.51 万人次，同比增长12.3%；实现旅游业收入412.38 亿元，同比增长13.12%。2015 年和2016 年上半年，昆明世博园分别接待游客166.96 万和人次78.94 万人次，同比分别增长-13%和5.68%，16 年上半年客流增速有所回暖。公司积极推进园区的转型升级，以提高游客人数并形成增量收入。2016 年8 月昆明世博园被国家旅游局批准为5A 景区。

未来看点：定增引入华侨城，强强联合打造旅游业务增长新模式

华侨城入股打造整合平台：近期公司修订非公开发行预案，定增对象由世博集团、世博广告及其他不超过8 名投资者变更为单一深圳华侨城资本投资管理有限公司，以8.81 元/股的募集资金13.48 亿元，增发完成后华侨城将持有公司17.31%的股权。预计此举将加快公司产业结构调整和转型升级，开展优质旅游文化资源和资产重组，利用“旅游+互联网+金融”模式做大做强，打造云南省旅游资源整合平台。

国企改革预期持续升温：目前云南省国资委下属的几大公司，即云旅投、云文投、云城投以及世博集团，加上具有央企资源背景的华侨城集团，均拥有大量省内优质文化旅游资产，资源整合、国企改革预期持续升温，公司业务格局也有望进一步得到巩固和扩充。

引入央企战略布局可期，维持“谨慎增持评级”

公司多元化发展，16 年上半年实现净利润3122 万元，同比大幅增长182%，主要由于地产和园林业务的贡献。公司未来看点在于：（1）作为世博集团旗下唯一上市平台，此次定增引进华侨城欲打造旅游资源整合平台，公司有望获得管理运营、激励机制、资源和资金等多方面的支持；（2）此次实际控制人或将变更为华侨城集团，其与世博集团均拥有大量优质文化旅游资产，公司国企改革预期持续升温，优质资产有望注入；（3）本次定增项目涉及演艺、婚庆、生态地产等项目，业务格局将得到进一步扩充，世博新区核心土地资源也有望价值重估。预计公司预计公司16-18 年EPS 分别为0.14 元、0.19 元和0.22 元，目前股价低于华侨城定增价格8.81 元，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：重大自然灾害风险，国企改革审批存在不确定性，非公开发行过会风险，世博新区建设不及预期。