三特索道(002159)

盈利：上半年收入同比增长17.28%，净利润减亏3.83%

公司16 年上半年实现营业收入和归属于母公司净利润分别为2.02 亿元和-2819.23 万元，收入同比增长17.28%，净利润同比减亏3.83%，其中收入增速和盈利增速较15 年同期的11.55%和-7.23%均有所上升。上半年实现毛利率为50.37%，同比增长5.66 个百分点。上半年公司营收增长较快，主要由于华山索道等公司的客流量提升，而咸丰坪坝营等公司持续亏损，以及期间费用率的上升，也影响了公司盈利的改善。分季度来看，2 季度营业收入为1.10 亿元，同比增长8.09%，2 季度归属母公司净利润为-1146.02 万元，同比增亏37.9%。期间费用方面，上半年期间费用率为49.66%，同比增长3.33%，其中管理、销售费用率分别同比增长1.66 和2.77 个百分点。

分业务：索道收入占比65.6%，毛利占比78.6%，酒店业务减亏明显

上半年公司索道、公园门票业务营业收入分别为13224.71万元和3928.57万元，贡献收入占比分别为65.6%和19.5%，二者业务收入之和超过上半年营业收入的85%，而毛利占比分别为78.6%和15.0%。

经营：索道公司盈利增长，培育项目持续亏损

索道公司：上半年索道营运实现营业收入13224.71 万元，同比增长17.9%，相对15 年同期营收增速下降2.1 个百分点。其中华山索道和梵净山旅业收入均在4 千万以上，后者增速为28.75%，净利润增幅高达123.46%，2015年全年接待游客51.40 万人/次，同比增长19.40%，未来公司业绩的增长将得益于景区知名度提升带来的客流量增加。

培育项目：上半年咸丰坪坝营公司、崇阳隽水河公司、崇阳旅业公司等有不同程度亏损，业绩尚待提升，主要是上述项目仍处于建设培育期，业绩一般为亏损。预计下半年亏损子公司将着力扭转亏损局面。

未来看点：景区交通改善助力“田野牧歌”品牌保持增长，枫彩生态收购开启大股东资本运作模式景区交通改善：公司旗下的主要景区将受益于高铁+高速公路的飞速发展，，交通改善有望推动客流快速攀升，提升景区盈利水平。在此带动下，培育项目也有望逐步减亏并最终扭亏。“田野牧歌”品牌丰富：品牌项目陆续营业，浪漫天缘海南猴岛海上休闲运动项目、南漳古山寨、崇阳浪口森林温泉，已实现扭亏；“三特营地”项目预计投入3.2 亿资金，克什克腾旗、崇阳等地温泉旅游区陆续动工；华阴市投入6 亿元与公司共同打造老腔故里文旅项目。外延收购，丰富产业链：公司拟发行股份收购枫彩生态100%股权，目前公司申请了中止证监会对定增材料的审查，但无论最终成功与否，预计均不会影响公司通过外延收购，布局城市周边休闲游的长期发展战略。大股东资本运作把控运营：公司为当代集团旗下第三个上市公司，大股东的资本运作经验丰富，目前持股15.07%，若枫彩生态定增项目完成将增至24.35%。公司市值小但资源丰富，良好的资本运作将有望为公司拓展业务提供有利的外部条件。

公司为周边游稀缺标的，战略布局明确，主业有望迎来业绩拐点，给予“谨慎增持”评级

公司作为景区类上市公司中稀缺的全国性布局的民营企业，异地扩张能力突出，目前市值仅36 亿，考虑到其丰富二三线城市周边景区资源储备，中长期来看市值仍有较大空间。公司未来盈利提升来自：（1）受外部交通条件改善及内部市场营销不断优化，公司主营业务增长稳健，有望迎来业绩拐点；（2）公司着力打造“索道+景区+三特营地”为一体的田野牧歌品牌，逐步向休闲度假及多元化旅游发展，长期将受益于周边游快速增长；（3）外延并购：此次枫彩收购事项，无论最终成功与否，预计均无碍公司布局城市周边休闲游的发展战略，而大股东当代集团后续也有望通过资本运作提高持股比例，未来资源整合值得期待。预计公司16-18 年EPS 分别为0.26元、0.33 元、0.44 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：定增项目进展不及预期、培育项目盈利改善低于预期、自然灾害等风险。