中国巨石(600176)

行业景气，玻纤销量提升。2016H 营收同增7.62%。市场需求提升叠加供给冲击小，玻纤行业上半年维持高景气，公司作为上游龙头上半年销量增长较快。分地区看，国外营收增速9.5%，国内增速4.2%。受益于价格稳中有升且天然气价格下降，实现毛利率43.8%，较去年同期提高3.3 个百分点。期间费率18%，较去年大幅降低5.4 个百分点。分拆看，因利息支出大幅降低财务费率下降5.9 个百分点；销售费率因运费增加而提高0.5 个百分点。资产减值损失因本期坏账计提降低较去年减少990 万元。最终实现净利率20.5%，较去年提高6.6 个百分点。实现归属净利润同比增加58.3%，扣非归属净利同增61.5%。

预计下半年业绩增长维稳。2016Q2 营收同增8.7%，增速较Q1 提升2.3 个百分点；毛利率45.7%，同比提高3.3 个百分点；净利率20.6%，同比提高4.1 个百分点；最终归属净利润同增36.1%。往后看，预计下半年业绩仍将稳定增长：1）玻纤应用领域逐步延伸，如汽车轻量化、能源环保等，将为景气延续提供新的动力；2）海外市场增长稳定。7月份，埃及基地二期年产8 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线正式投产、美国8 万吨项目也已于5 月签约，有望年底前全面开工建设。3）下半年产能投放有限，预计年内供给冲击较小，价格有望维稳。

智能制造+产品结构升级助盈利能力再提高。成本端：公司积极推进自动化仓储、智能制造等措施力求提高成本控制能力；盈利端：大力推进产品结构向盈利能力更强的中高端产品转变从而提高毛利率水平。往后看，公司盈利能力仍有提升空间，龙头地位将进一步得到巩固。

国改升温，中建材整合加速。预计2016/2017 年EPS0.62 元、0.72元，对应PE 为18 倍、16 倍，维持买入评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期，下游需求升级进展缓慢。