川大智胜(002253)

事件：公司近日发布半年度报告，2016上半年公司实现总营收1.42亿元，同比增长72.54%；实现营业利润1483 万元，同比下降1.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1354 万元，同比增长3.07%。

营收快速增长，业绩符合预期。公司上半年营收增长较快，而利润基本与上期持平，主要系本期执行的合同收入增加，但整体毛利率下降所致。因各项目毛利不同，导致毛利率在各期具有不均衡性。本期“信息化及其他产品与服务”所涉及的项目毛利率较上年同期下降19.77%，导致整体毛利率由上年同期的43%下降至27%。整体来看，公司上半年业绩情况符合预期。

空管业务保持高增长。报告期内，公司航空及空管业务实现收入4988 万元，同比增长63.72%，占据公司总营收的35%。在“军民融合”国家战略的推动下，公司作为军航空管主要系统和服务供应商之一其军工订单持续增长，公司今年上半年新增军工合同金额超过2015 年全年的数据，同时2013 年中标的2.38亿军航空管项目已转入军航“十三五计划”，正在启动准备中。凭借在军民融合方面具有独特的渠道优势，预计公司在“十三五”期间将有机会承接更多的军工任务。公司的民航空管业务较去年同期相比保持稳定，公司研制的用于民航客机的飞行模拟机视景系统已达到国内领先水平，能满足高等级飞行模拟机集成的需求。截至目前公司已有三台A320D 级飞行模拟机投入培训服务，预期D 级飞行模拟机培训服务将为公司未来业绩增长做出贡献。

创新业务发展良好，人脸识别与VR 产品逐步落地。报告期内公司以三维人脸照相机和人脸识别系统、文化科技和虚拟现实系统等为主的图形图像业务发展良好。在人脸识别领域，公司上半年完成了高精度三维全脸相机原理样机及应用样机制作，进入工程样机开发阶段，目前公司在最关键的技术指标即对人脸部细节的深度测量精度已达到0.1mm，拥有国际领先水平，对人的面部特征实现了极高的识别正确率（正确率达到99.50%-99.90%）并具有极强的防伪能力。同时，公司已完成四十余种人像识别领域应用产品的规划设计，预计将在2016年内或2017 年初开发完成后陆续投放市场。在虚拟现实领域，时空飞行器、VR科普教室等项目的开发也已接近完成。我们预计人像识别与VR 领域的创新业务将于今明两年陆续实现落地，势必成为公司业绩持续增长的一大助力。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.23 元、0.25元、0.29 元，对应动态PE 分别为146 倍、131 倍和114 倍。目前公司PE 较高，但考虑到公司在VR 及人脸识别领域的优势带来的高成长性，公司股价仍有上涨空间，维持“增持”评级。

风险提示：中标合同不能正式签约的风险；创新业务发展慢于预期的风险。