东阿阿胶(000423)

事件描述

东阿阿胶发布 2016 年半年报：实现营业收入 26.74 亿元，同比增长 4.99%；归属于上市公司股东的净利润 8.29 亿元，同比增长 7.36%， EPS 为 1.27元；扣非净利润 7.95 亿元，同比增长 9.83%。

事件评论

二季度增长提速， 毛利率提升明显： 上半年公司收入增长 5%， 净利润增长 7%，符合我们的预期。二季度单季收入 11.91 亿，同比增长 6.82%，净利润 2.86 亿元，同比增长 16.22%，业绩增速环比改善。 公司综合毛利率提高 3.81 个百分点， 主要受阿胶系列产品毛利率提升影响。 销售费率提高 1.53 个百分点，主要系阿胶块、阿胶浆等主要产品推广投入较大所致；管理费率提高 0.21 个百分点；财务费率基本持平。

阿胶系列增长稳健，全产业链布局稳步推进： 上半年阿胶及系列产品实现收入 22.7 亿元， 同比增长 7.48%，占公司主营业务收入的 85.16%，毛利率提高 3.72 个百分点， 主要系阿胶块和阿胶浆提价所致。 预计阿胶块增长平稳， 提价带来的影响正逐步消化； 阿胶浆于 2015 年调整了销售渠道、包装等， 桃花姬也调整了价格和品规，预计上半年这两个品种增长较快。 公司正在稳步推进对阿胶全产业链的布局，上游加强原料掌控，实施毛驴活体循环开发，提升综合价值；中游大力推进产品研发，提升生产制造的智能化、自动化水平；下游拓展大健康体验服务，通过滋补养生体验旅游，提高顾客品牌认知度。

看好下半年业绩持续改善， 全年有望恢复较快增长： 阿胶块方面，其高端品牌地位已经稳固， 考虑到每年的 9 月份起开始进入销售旺季， 公司也将通过熬胶、体验工厂等方式加大终端销售， 阿胶块销量有望企稳。阿胶浆将持续整合营销，做大气血双补需求，开创广普保健市场， 桃花姬在深耕山东和北京重点市场的基础上，积极拓展西安、郑州、沈阳等潜力市场，两者有望延续良好的增长态势。

维持“ 买入”评级： 东阿阿胶品牌优势明显，渠道和终端把控能力也在不断增强。 公司战略聚焦三大产品， 在品牌优势、营销发力的推动下，2016 年业绩有望恢复至较快增长；高管、大股东增持彰显发展信心。我们提高盈利预测， 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 2.86 元、 3.35 元和 4.02 元，对应 PE 分别为 21X、 18X 和 15X，维持“ 买入”评级。

风险提示： 上游驴皮资源缺口加大