羚锐制药(600285)

事件描述

羚锐制药发布2016 年半年报：实现营业收入6.64 亿元，同比增长26.73%；归属于上市公司股东的净利润9843 万元，同比增长26%，EPS 为0.18 元；扣非净利润9323 万元，同比增长31.3%。利润分配预案：公司拟10 派1.5 元。

事件评论

二季度加速增长，毛利率持续提升：上半年公司收入增长27%，扣非净利润增长31%，其中二季度收入3.24 亿，扣非净利润4666 万元，同比分别增长32%和35%，营销改革成效显着，业绩增速环比提升。综合毛利率提高5.46 个百分点，主要因为高毛利率贴膏剂占比提升所致；销售费率随之提高5.46 个百分点，管理费率和财务费率分别下降0.8 和0.16 个百分点。

贴膏剂持续放量，全年高增长无虞：上半年公司贴膏剂收入4.8 亿，同比增长30.47%，毛利率提高6.71 个百分点，其中北京和上海市场增速较快，通络祛痛膏、退热贴和舒腹贴膏仍然是主动力。我们认为通络祛痛膏在基药招标和OTC 营销改革的双重推动下，有望持续放量；小羚羊退热贴和舒腹贴膏等新品有望继续在OTC 渠道快速上量。公司还在进行鼻爽贴、晕车贴等产品的研发和试产，丰富贴剂产品线。上半年胶囊剂收入9616 万元，同比增长20.58%，毛利率基本持平；片剂收入4070 万元，同比增长3.96%，毛利率提高2.83 个百分点。公司正在开拓口服药基层诊所市场，重点推广培元通脑胶囊、丹鹿通督片等品种，进展顺利，或将成为新增长极。上半年软膏剂收入2514 万元，同比增长30.67%，毛利率基本持平。

“准现金”变现，外延扩张值得期待：截至今年6 月底，公司有“准现金”超过10 亿，并拟于明年1 月前出售亚邦股份不超过1600 万股，预计可贡献2 亿左右的净利润。公司已于今年5 月完成定增，募集资金4.7 亿。公司外延动力和资金能力都有所加强。

维持“买入”评级：公司是国内贴膏剂龙头，持续受益营销改革。主导品种通络仍有较大空间，新品增长迅速，外延并购预期强。预计2016-2018 年EPS 分别为0.34 元、0.46 元、0.57 元，对应PE 分别为32X、24X、19X，我们看好公司的中长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不达预期；营销改革低于预期