西昌电力(600505)

报告要点

事件描述

西昌电力发布2016 年中期业绩预告，预计2016 年上半年业绩约为230 万元左右，较上年同期22.91 万元增长900%左右。

事件评论

凉山州用电需求增长致售电收入上升，投资损失减少提振上半年业绩。公司2016 年上半年实现售电量6.82 亿千瓦时，同比增长9.86%。公司供电客户主要为居民及商业客户，报告期内公司供电辖区用电需求实现超全国平均水平增长，带动公司售电量及营业收入上升。由于公司自发电量同比增速低于公司售电量增速，自发电带来的购电成本结构优化效果有限。此外，公司投资的联营企业四川康西铜业2015 年上半年由于亏损拖累公司业绩567.9 万元，致去年同期公司业绩基数偏小，本期联营企业亏损幅度减少，公司上半年业绩大幅增加。

4 月电站大修减少自发电出力，验证丰水预期下半年可期待更好表现。发电量方面，公司上半年实现自发电量2.26 亿千瓦时，同比增长2.45%。其中，一季度发电量约为1.36 亿千瓦时，同比增长35.73%；二季度发电量约为8978.17 万千瓦时，同比减少25.33%。公司二季度发电量减少的主要原因为：由于一季度来水较好，公司将下属电站维修时间推迟到今年4 月，并且是持续约一个月左右的大修，导致二季度下属电站出力减小。公司下属电站一季度发电量大幅增长，二季度在停工约一个月的前提下仍能完成去年同期75%左右的发电量，今年丰水预期得到验证。下半年由于正式进入汛期，可以期待公司发电量较去年大幅增长，优化公司购电成本，提振公司全年利润。

木里固增电站建设有望重启，光伏电站投产打开新的利润增长点。公司于2015 年1 月就木里固增电站违规招标问题提出上诉，对8 家监理、施工单位提出诉讼。2015 年11 月，经四川省高级人民法院调节，公司与其中3 家公司达成协议，招标历史遗留问题开始得到正面解决，建设有望重启。木里固增电站装机容量17.2 万千瓦，公司持股比例64%，其装机与公司现有水电总装机容量持平（17.95 万千瓦），投产后公司自发电产能有望实现翻倍。此外，公司控股51%的塘泥湾光伏电站已于2015 年12 月31 日并网发电，所发电量均销售给国网四川省电力公司。2016 年上半年，塘泥湾光伏电站上网电量为2717.44 万千瓦时，为公司带来新的利润增长点，未来可期待公司在新能源发电上更进一步。

投资建议及估值：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.226、0.266、0.287，考虑到：1）凉山州用电需求稳定增长，增速高于全国平均，公司售电量有望持续上升；2）全年来水偏丰，自发电量有望上升，购电成本结构有望得到优化；3）木里固增电站建设有望重启，未来自发电产能有望大幅上升，新能源打开公司新的利润增长点，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：系统性风险，来水量波动风险，项目推进不及预期风险，电价风险