出口需求旺盛助美豆突破长期压力线
 
　　11月初美元重回下降通道，美豆因此得以止跌回稳。尽管面临两条长期压力线（08年7月2日至09年6月11日两高点连线以及09年6月11日至8月13日两高点连线）的阻挡，美豆还是“坚决的”选择了突破，开启了新的上升通道。本轮上涨行情的主要推手并不是来自外部市场的美元和原油，尽管两者也存在一定联系，但个人认为美豆的此番上涨主要是受自身基本面因素支撑的。尽管预期明年南美产量大增将会扭转库存消费比处于历史低位这一局面并在未来若干年维持高位（即今年可视为供需拐点年份），但这是长期的基本面，短期内美豆库存消费比偏低仍是不争事实。美国农业部的出口周度数据再度显示出美豆强劲的出口需求，为这一趋势做出了佐证。

美国农业部11月27日公布的出口销售数据显示，截至11月19日当周，美国大豆周度出口净销售113.53万吨，高于市场此前预估销售量80至110万吨的区间上沿，其中主要的买家仍是中国，买入85.98万吨。当周美国大豆出口装船243.45万吨，为市场年度高点，其中主要目的地仍是中国，装船数量为183.55万吨。此外，欧盟最终解决未经批准的转基因玉米杂质问题，美国国会再次向欧盟出口大豆和豆粕，这将有望成为美豆出口新的增长点。截至11月19日，2009/10年度美国大豆累计销售量已达到美国农业部年度预测值的76.3%，远高于五年平均水平51.1%，并且2009/10美国豆粕及豆油累计出口销售量也分别达到美国农业部年度预测值的53.9%及46.6%，均高于五年平均水平。
 
　　一方面，美豆目前的销售缺乏竞争对手。南美大豆要到明年3月份才能上市供应，此期间全球尤其是中国对美豆的依赖增强。德国《油世界》杂志预计今年10月到12月期间美国的大豆压榨及出口量将大幅增长400万吨，达到创纪录的3020万吨，这根本不足以抵消本年度南美大豆减产的600万吨。截至今年12月底，全球大豆和豆粕结转库存将降至多年来的最低水平，为美豆价格提供有力的支撑。
 
　　另一方面，目前南美大豆仍处在种植阶段。Celeres报告显示巴西大豆播种进度达到82%，相比去年同期为80%。阿根廷播种进度达到45%，过度潮湿导致一些延迟。尽管市场预期南美大豆播种面积将创历史纪录，但市场早已提前消化了此利空因素。相反，目前市场倾向于关注南美大豆生长阶段存在的潜在利多因素，诸如不利天气、阿根廷农民与政府的关税斗争以及巴西本币升值造成豆农无法偿还历史债务等问题。这些都有可能成为投机基金借以推高美豆价格的“借口”。最新的CFTC报告显示，截止到11月24日的当周，投机基金在大豆期货及期权多单增持至7.7万余手，较一周前增加1.9万手。豆油多单增至近3万手，较一周前增7000手，豆粕多单仍为4万余手。
 
　　国产大豆“政策底”构筑完毕
 
　　11月份，国产大豆收储细则尘埃落定。经国务院批准，国家多部委联合下达通知，将继续在东北地区实行大豆临时收储政策，大豆（国标三等）临时收储价格为1.87元/斤，收储期限为2009年12月1日至2010年4月30日。对农民愿意交售的粮食要不限收、不拒收，实行敞开收购。并将引导东北大豆压榨企业入市收购，对指定的大豆压榨企业和中储粮总公司一次性费用补贴0.08元/斤，补贴期限为2009年12月1日至2010年4月30日。当市场价格高于国家规定的临时收储价格一定幅度后，中央财政适时停止补贴。
 
　　政策基本符合市场之前预期，政策的亮点是补贴对象和方式上有较大创新。首先，国家通过补贴政策引导指定的大豆加工企业按照每吨3740元的收储价入市参与收购。这与去年相比，增加了市场收购主体。对指定大豆加工企业给予补贴，即部分豆源将掌握在政府认可的具有竞争优势(310368,基金吧)的企业手中，这有利于保护民族大豆压榨产业，基本符合发改委产业指导意见“改善产能过剩、整合压榨产业资源”的目的。其次，补贴方式较为灵活，为政府适时进行价格调控预留了政策空间。显然，国产大豆价格上涨至每吨3900元（即收储价格3740元+收购补贴160元）以上将成为政府进行市场调控的价格底线。高于此价格将有可能会触发“停止补贴”，这将在一定程度上限制国内大豆价格上涨的空间，有利于国内市场的稳定。此外，今年大豆实行敞开收购，而不是去年的按批次进行限量收储，这有利于保护农户利益，对价格的底部支撑作用也更强。
 
　　压榨利润上升造成港口豆源供应紧张
 
　　随着11月中旬以来沿海地区豆油及豆粕价格的快速上涨，而进口大豆到港成本下降，油厂压榨利润不断走高，并且出现了难得的连续7周盈利。截止到11月底，沿海地区油厂初榨环节平均利润为每吨488元，比一个月前上升437元，连续第7 周盈利并创下过去5个月以来的最好水平。这也意味着油厂订购及装运进口大豆积极性提高。11月下旬至12月初到港口的大豆成本会继续下降，但下降趋势放缓，部分地区到港的大豆成本甚至会略有回升，油厂压榨利润大幅上升的状况可能会受到抑制。从港口库存情况来看，因进口大豆延期到港，加上油厂采购较为积极，11月港口库存仍在不断下滑。目前港口大豆供应依然紧张，但随着后期大豆到港量增多，预计供应紧张局面将在12月中下旬后将得到缓解。12月中旬以前，港口大豆分销价格依然有望维持高企。

岁末大豆再现牛蹄初响
 
　　11月份连豆1009合约可谓牛气哄哄，经过较长时间蓄势后的凌厉上涨表现，相信给投资者留下了较为深刻的印象。笔者在连豆这波上涨之初曾分析过，国产大豆价格存在被严重低估的现象，正常情况下与进口豆之间的价差每吨在200元左右，而当时二者价差一度超过了400元。海运费看涨使得进口大豆到港成本维持高企，国产大豆价格必将有望恢复性上涨。同样，大连盘的连豆1009合约也存在价格低估现象。当时连豆1009合约与连豆粕1009合约之间价差在800-850元左右，正常情况下由于油粕消费的不同步性以及大豆的反季节上涨之规律，年底两者价差呈明显扩大趋势。事实证明二者价差确实在逐步扩大，截止到本月底已扩大至1000-1050元左右。
 
　　随着美盘沿上升通道运行并不断抬升进口豆到港成本，其与国产豆之间的合理差价关系必将推动国产豆价格继续攀升。可以预见未来两三个月内，若国产大豆收购价格在每吨3900元之下，将为连豆提供持续上涨动能。连豆存在继续上行的空间，且买豆抛粕的套利投资策略仍值得尝试。