解题“无人区”：全球经济金融困局下的绝处逢生。当前全球商业周期复苏缓慢,但2009年后危机时期延续至今的宽松环境和加杠杆进程却已明显压缩了继续刺激经济的空间。政府和企业部门高杠杆和实体经济低回报的矛盾当前全球经济金融困局的核心所在。矛盾极端激化的结果便是危机，这在经济金融历史中并不罕见。想要以非危机方式化解困局，就必须找到新的全球经济增长点，改革创新又是必行之举。而当前的改革创新格局就是一场“攻入无人区”的战役！全球经济发展模型调整，需要推进改革创新的国家之多，涉及范围之广前所未有，成功的彼岸其实就是一种“无人区”；仅就中国而言，解决全球18.8%人口的转型和富裕的问题的方法几乎无先例可循，也是一种“无人区”；提升全要素生产率(TFP)根本上还是要依靠科技创新，而科创从来都是探索“无人区”的过程。全球困局之下的资产配置和股票投资其实也有自己的“无人区”：战略性资产缺失的结果是战术性资产配置的“癫狂”,前所未有的宏观对冲格局和微观市场结构决定了A股市场寻底的过程可能不同于过往，结构上继续践行反转策略，人多的地方别去，“无人区”掘金在2016下半年可能依然是最有效的投资策略。

全球经济发展模型：“小而全”经济体的合成偏误还是G2合作共赢的新纪元？2009年以来的后次贷危机时代，全球经济发展模型可抽象为“美国消费，中国制造，资源国提供原材料，日本提供廉价借贷”。然而石油价格的大幅下跌，日元套息交易回流导致的日元升值都告诉我们该模型已明显松动。中国消费和服务业正在崛起，供给侧改革和“互联网+”战略下，中国制造和中国消费的沟壑有望趋势性收窄。中国转型发展成为“大而全”的经济体是历史的必然，但G20全球共识推进供给侧改革，打造诸多“小而全”的经济体却有可能导致合成偏误，破坏现有国际分工体系，加速当前经济发展模型的崩溃。全球经济发展模型调整的最优解是中美G2实现合作共赢，互联网时代中国的“超高流量”和美国的“超前科技”如果能够结合势必迸发出精彩的火花。但这在政治、经济和外交领域都是绝对的“无人区”，刚刚结束的中美对话告诉我们达成合作共赢的理想型还有很长的路要走，现阶段的全球经济模型松动带来的阵痛仍是主要矛盾，印度的快速发展也许是略微缓解全球经济病痛的良药。

中国经济转型：全球18.8%人口的转型和富裕本就没有先例。中国经济转型能够复制英国和美国供给侧改革的经验吗？我们认为不能！中国的经济转型解决的是全球18.8%人口的富裕问题，实际上并无历史经验可循。改革挺近深水区，创新攻入无人区才能够解决中国的问题，中国改革创新势必更加长期，更为艰难。

提升TFP：科技创新攻入无人区，中国还需要更多“华为”。改革需要量变到质变，难以立竿见影提升TFP，持续的科技创新却可以支撑TFP稳步提升。中国科技领域一直以来都是“有人区”的复制太多，成本竞争太多，而“无人区”真正的开拓创新太少。中国还需要更多像“华为”这样，敢于进行科研投入，敢于基础研究和应用科学并举，敢于探索内生+外延的科创新模式，敢于围绕人的培养打造核心竞争力的企业。落实到A股投资上，我们同样看到新经济投资重点正在从围绕制造和应用向围绕科研和成果转化迁移，与人力资源相关的财务指标也不再是简单的成本考量，而是企业竞争力和价值的反映。勇于攻入无人区的创新企业可能成为金融支持实体经济，政策类主题催化，寻找长期真价值成长的聚焦点。

宏观调控：资产价格、汇率、利率和稳增长之间的内在矛盾客观存在。当前中国宏观调控最大的约束来自于高估的汇率和高企的资产价格(特别是房价)之间的矛盾，汇率影响对外购买力，资产价格则直接影响对内购买力，面对这一矛盾管理层正在推进的引导人民币有序贬值是必然的选择。但汇率贬值和资产价格下跌之间存在相互强化的关系；在资本市场对外开放有序推进，彻底的资本管制无法成行的背景下，蒙代尔不可能三角决定了汇率和流动性宽松的矛盾运动。一旦类似2015年8月和12月底，央行对于流动性宽松的预期管理的明显扰动再次出现，有序贬值就可能向无序贬值转化，资产价格也会随之快速出清。基于这样的认识，我们认为2016年四季度资产价格、汇率、利率和稳增长之间的矛盾可能再次激化，届时A股市场将出现一次出清。可能的触发因素包括：(1) 以美联储年内唯一加息落地为契机，香港联席汇率制再遭攻击。(2) 国内经济增长快速回落，稳增长压力陡增。(3) 房地产调控过犹不及，一线城市房价(特别是深圳)出现松动等。

大类资产配置：战略性资产配置的“原点”，战术性资产配置的“癫狂”。“资产荒”依然是大类资产配置不得不谈的话题，近似无风险高收益的资产已被充分重估。战略性资产配置的缺失带来了战术性资产配置“癫狂”，基本面坚实的大类资产几乎不存在，“超跌+边际改善”的“填坑”组合就成为了超发流动性追逐的目标。2015年下半年以来，全球资产配置“填坑”特征明显，以原油为代表的大宗商品，新兴市场国家的股票都符合这一特征；国内二三线城市地产，以黑色金属为代表的大宗商品快速反弹也受益于“填坑”。所以，A股市场也没必要妄自菲薄，配置型机构在超跌区域的配置需求是重要的托底因素。在触发一次出清的因素出现之前，A股市场大概率仍将维持宽幅震荡格局。我们看到，资产证券化和REITs等新的资产类别已在原点起步,后续发展值得密切关注。

市场特征：这个底部区域也许和过往都不一样。中长期来看，A股市场面临的基本面环境应当是趋势性向下的。但如果叠加了市场特征因素，A股市场走势的斜率势必是趋于水平的，多种因素决定了这个底部区域可能和过往都不一样。(1)上证指数距离恐慌性出清的底部点位距离有限，2008年的1664点，2013年的1849点用无风险利率调整后相当于当前的2200-2300点，对应仅20%的下跌空间。(2) “资产荒”背景下，A股市场受益于超发流动性“填坑”构成托底因素。(3) 非市场力量对于市场的影响不可忽视，类似2002-2004年，市场可能以月为单位维持震荡格局。(4) 2015年6月以来，3次异常波动的“闪电熊”形式，以及非市场力量的影响，使得最擅长交易博弈的投资者在底部区域依然有较强的市场影响力，这样的微观市场结构有助于中期宽幅震荡格局的形成。看三个月，维持A股市场宽幅震荡的判断，上证综指核心震荡区间(2700，3300)。

结构：无人区掘金，人多的地方别去。再次强调2016年趋势投资者需把握两大趋势：(1)公募基金仓位从新兴成长向价值型成长和强周期迁移的趋势；(2) 2015年极度走心的投资风格向基本面投资回归的趋势。在这两个趋势下，价值型成长就是机会最多的方向，我们认为下半年坚守价值成长就能获得较为理想的相对排名。目前已兑现较大涨幅的食品饮料下半年择机配置，医药的风险收益比已经开始变得有吸引力，涨幅相对较小的广义价值型成长(轨交、PPP、水电、油服和啤酒等)也值得重点关注。践行“人多的地方别去”的“无人区”策略2016下半年大概率依然最为有效，沿着这一思路，供给侧改革推动的煤炭行情有望超预期，主题热度已近冰点的国企改革也是重点关注的方向。新兴成长投资需择时，反弹窗口中，寻找新兴成长中的价值型成长，寻找研发和成果转化能力强的攻入科研“无人区”的好企业是重点的方向。