法尔胜(000890)

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法尔胜持续跟踪报告。　

事件评论

钢丝绳盈利空间有限，传统主业逐步剥离：公司是世界最大的特种中细规格钢丝绳生产基地，不过近年受下游桥梁、建筑五金等领域景气下滑影响，公司钢丝绳营业收入上升空间有限，总体业绩维持微利，可谓疲势已现，2013年以来ROE 已下降至不足1%。行情低迷下公司逐步剥离传统资产，自去年转让贝卡尔特股权后，近期又剥离部分亏损子公司，相比于公司目前市净率3.85，三家子公司估算PB 仅1.12，表明公司剥离传统资产的坚定决心。

现金收购摩山保理，转型融资服务平台：目前国内商业保理空间广阔：1）实体经济低迷下应收账款不断攀升，保理对口的潜在融资需求较大，国家统计局数据显示，2015 年底国内企业应收账款存量达26 万亿；2）经济增速放缓下传统信用收缩，保理从供给端替代。当前制造业、重工业企业经营压力倍增、现金流恶化，商业银行不良贷款余额和不良贷款率持续双升，导致银行等传统金融机构逐步收缩基于利差的信贷业务，而基于应收账款的商业保理可从供给端实现代替。摩山保理是国内第一家以保理融资债权为基础资产的资产证券化项目企业，公司拟以12 亿元现金将其收购，有望实现从传统金属制品商向融资服务商的战略转型。

引入战略股东，有利各类融资业务开展：资源与资本是融资业务的核心竞争力所在，以保理业务为例，一方面，具有广泛业务触角的资源优势是保理业务量与质的保障；另一方面，资本优势可以缓解保理规模受监管杠杆束缚程度，并且突破盈利模式过度依赖融资渠道的瓶颈。中植集团旗下的江阴耀博近期增持法尔胜，现持股比例高达10%，表明中植体系入驻法尔胜预期强烈。具有多元化业务的中植集团，其入驻必将扩大公司融资业务的开展范畴。

业绩承诺+剥离亏损资产，盈利空间豁然开朗：就收购摩山保理而言，公司与泓昇集团签署《业绩补偿协议》，泓昇集团承诺摩山保理2016、2017 和2018 年实现扣非业绩达1.2 亿、1.6 亿和1.85 亿元，而公司2015 年扣非业绩仅-0.26 亿元；此外，剥离钢丝绳亏损资产将收回资金4.59 亿元并实现投资收益0.47 亿元，叠加日后有望引入其他可盈利融资业务，公司经营业绩有望大幅改善，并获得持续增长。

考虑股权转让以及业绩承诺对公司业绩增厚影响，预计公司2016 年、2017年EPS 为0.38 元、0.47 元，维持“买入”评级。