流量碎片化与去中心化背景下，社交电商蓬勃发展，网红电商是社交电商的一个组成部分：1）传统电商面临流量费用逐步增长且转化率无法得到保证的痛点，而定位在分享经济/粉丝经济的社交电商应运而生，15年迎来快速发展。社交电商的流量来自各个社交节点，通过信任/兴趣导流到电商平台实现交易，未来其交易占比预计会提升。2）社交电商的趋势是从人人分销走向达人分销，达人分销即为网红电商。实际上，红人不仅仅是新增的销售渠道，更是具有鲜明个人温度的品牌。

网红经济15年底迎来爆发，现已成为全民词汇，预计16年是最大的风口之一：1）网红行业跟随文学网站、BBS等社交平台由来已久，但过去没有找到持续的变现方式。15年下半年网红电商业绩兑现，且随各大社交平台更加重视扶持红人，媒体对网红明星持续报道、一级市场对网红领域投资提速，以及Papi酱作为最强催化剂的引爆，网红经济正式成为全民词汇。2）16年来移动直播爆发式增长，且新模式下都能找到各种变现方式，且一二级市场对网红产业链及周边投资的估值在不断提升。我们预计16年网红经济是最大的风口之一。3）与明星相比，粉丝角度看，网红仰角更小，可以引领粉丝的生活方式。网红按主要变现途径的不同分为电商红人/视频红人/直播红人，电商、广告与打赏是最常见的变现方式。

电商红人市场空间预计超千亿，红人负责输出内容，网红经纪公司提供整套专业的周边服务：1）最大的网红聚集地新浪微博中有时尚红人10万人，我们保守估计有1000亿的市场空间。粉丝对价格相对不敏感，且渠道引流成本被大大压缩，预计龙头网红电商净利率在20%以上。2）专业化分工背景下，网红主要负责内容输出，网红经纪公司负责上游的柔性供应链对接，以及下游的线上/线下、网店/社交账号的运营与推广，同时孵化新的网红。主要社交平台也纷纷发力建设好红人生态。3）美国网红主要借助Youtube发展而来，广告收入与Youtube有分成，是网红的主要收入来源，同时更多的网红切入品牌代言与影视表演领域。韩国造星体系发达，网红经纪公司擅长制作内容与培育网红，主要也是依靠广告变现。

网红行业未来预计展现三大趋势：1）网红与明星相互渗透：一方面网红明星化，头部网红不断打造自己的IP，未来有望更多通过品牌广告与影视作品变现；另一方面明星网红化，明星依靠社交媒体再造人气，明星衍生品得受重视程度也在提升。2）各垂直领域的专业红人加速变现：健身/美食/炒股等专业领域也积累了大量红人，有很好的榜样作用，未来也有望通过线上线下各种方式实现变现。我们尤其看好户外与体育行业各子领域的红人崛起。3）社群经济大行其道：网红经济实际上是社群经济的子集。社群是基于同种兴趣/信仰结合而成的圈子，精神上的维系为主，早期围绕KOL，中长期看成员话语权提升，参考罗辑思维与黑马会。

相关上市公司标的：1）网红经济领域：南极电商（打造明星港商城，利用粉丝经济，已签约网红），华斯股份（社交电商卡位最早，未来有望在网红全产业链持续布局），柏堡龙（建设时尚设计生态圈，共享平台上将引入网红），朗姿股份（参股明星衣橱，已完成对韩国医美DMG投资），森马服饰（账上现金充裕，积极关注网红领域）；2）明星与网红衍生品领域：多喜爱（打造HBDIY平台与明星IP衍生品）；3）社群经济领域：探路者（执行社群生态战略，实现户外装备、旅行服务与大体育的更好协同）。