阳光城(000671)

阳光城公布2016 年一季报，主要内容如下：2016 年一季度公司实现营业收入23.33 亿元，同比增长25.49%，净利润1.24 亿元，同比下降30.88%；净利润率5.33%，同比下降4.35 个百分点，EPS 0.03 元。

毛利率下滑拖累业绩。一季度，公司实现营收23.33 亿，同比增长25.49%，主要因为本期公司大福建、长三角和西部战略城市房地产市场回暖，带动项目结转面积有所上升。本期公司毛利率下降了3.65 个百分点。叠加期内由于利息费用化的增加，导致财务费用大幅上升（+1234.71%）的共同影响下，公司净利润同比下降30.88%。

资产结构再度优化。截至期末，公司资产负债率为80.58%，比上年同期下降4.96 个百分点，扣除预收账款后的真实负债率为76.26%。负债水平较上年同期有所好转。货币资金/(短期借款+一年内到期长债)比率为0.57，同比上升7 个百分点，短期偿债能力有所提升。期内，公司董事会通过非公开发行公司债券60 亿元和公开发行公司债26 亿元的预案，目前该两项工作正在进行中。预计本年度公司财务结构将有所优化，这将为公司的进一步发展提供力量。

积极拥抱“房地产+”领域，打造新的增长极。2015 年，公司开始积极拓展“房地产+金融”领域，先后与平安信托和长江财富签订战略协议，共获融资70 亿元，为公司在一二线地产项目提供了充足的资金。同时伴随着二胎政策的落地，公司借助第二大股东丰富的教育产业资源和成熟的运作经验，进军幼教产业。公司在期内收购师汇优创65%的股份，师汇优创隶属于北京师范大学继教中心，公司将依托北师大的品牌及教育资源，搭建幼儿园教学运营体系，为幼儿园提供学前教育综合解决方案、提升幼儿园综合竞争力。未来或成为公司新的利润增长极，提升地产附加价值。

投资评级：预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.41 和0.54 元，对应PE 分别为14.41、11.13 倍，给予“买入”评级。

风险提示：地产政策收紧，项目销售不达预期。