佰利联（002601）：钛白粉涨声不断，盈利能力显著增强（买入） 

公司公告 2016 年一季度实现营业收入 6.28 亿，同比增长 1.55%，归属上市公司净利润 1652.71 万元，同比增长 14.70%。预计 2016 年 1-6 月归属于上市公司股东净利润 6994.76 万元-9326.34 万元，同比增长 50%-100%。 公司拟与德清联合颜料有限公司及 1 名自然人共同出资设立氧化铁颜料生产企业，总投资 1.5 亿，首期投资额4000 万。公司以现有氧化铁生产车间资产出资，占首期出资额的 55%，不足部分以现金补足。 

点评： 

2016 年钛白粉连迎涨价潮，受益于下游需求回暖与供给侧改革，公司 1-6 月业绩预告表现亮眼。钛白粉行业属于典型的周期性行业，自 2011 年开始钛白粉下游需求放缓，国内金红石型钛白粉价格由 2011 年最高点 23500跌至 2015 年底的 11000 元/吨，主要生产企业基本处于亏损状态。2015 底钛白粉需求回暖，同时，出口数量有所好转，2016 年第一季度钛白粉累计出口 15.8 万吨，同比增长 15.3%。同时，钛白粉供给侧改革正在加速落地，《钛白粉单位产品能耗限额》将于 2016 年 10 月 1 日正式实施，预计即将淘汰的总产能占其年产量的 20%。受益于下游需求回暖与供给侧改革双轮驱动，公司提价幅度有所增加，2016 年第一季度公司已累计 3 次上调销售价格，上调幅度合计约 900 元/吨，第二季度， 公司分别于 2016 年 4 月 6 日、4 月 22 日起，每次上调 500元/吨，预计后续钛白粉价格有望继续上调，钛白粉涨价将成为全年行情。 

公司氯化法钛白粉稳定运行，切入 PPG 供应链前景广阔。氯化法使用连续生产工艺，易于实现自动控制，产品的光学、化学性能更好。国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业 4 家公司，2016 年公司氯化法钛白粉生产线实现连续稳定运行，并且产品品质也得到包括PPG、广东新高丽等下游厂家的广泛认可。目前国内钛白粉产能达 280 万吨，氯化法钛白粉占比不足 2%，公司率先实现氯化钛白粉生产有望抢占市场先机。 

合资建设氧化铁颜料生产企业，实现废料利用，培育新的盈利增长点。无机颜料中，氧化铁颜料用量仅次于钛白粉，其颜色多，遮盖力高，主要以红、黄、黑三种。公司此次与德清联合颜料成立合资公司，可以有效利用钛白粉副产物硫酸亚铁生产氧化铁颜料，同时扩大公司原料氧化铁生产线规模，为公司培育新的盈利增长点。 维持公司“买入”评级。2016 年钛白粉连迎涨价潮，受益于下游需求回暖与供给侧改革，公司 1-6 月业绩预告表现亮眼；2016 年公司氯化法钛白粉生产线实现连续稳定运行，并且产品品质也得到包括 PPG、广东新高丽等下游厂家的广泛认可；合资建设氧化铁颜料生产企业，实现废料利用，培育新的盈利增长点。我们看好公司的发展前景，预计公司 2016-2018 年的每股收益为 1.17，1.63 和 1.87 元，维持“买入”评级。 

风险提示：去产能进度低于预期；同行业竞争加剧风险；公司相关项目推进的不确定性风险。