明家联合（300242）2015 年报点评：年报亮点纷呈，全年业绩有望继续大幅增长（买入） 

事件： 

公司发布 2015 年报以及 2016Q1 业绩预告，公司 2015 年实现归母净利润 5534 万元（YoY +1250.15%），而2016Q1 预告实现归母净利润 4240-5500 万元（YoY+1126.92%~1491.53%）。 

我们的观点： 

业绩超预期，重要子公司均超额完成业绩承诺。不考虑业绩奖励，金源互动、微赢互动、云时空 2015 年分别实现扣非归母净利润 5838.40 万元、7561.55 万元和 3174.09 万元，超额实现了原来的利润承诺 4000 万（146%）、7150 万（106%）和 3000 万（106%）。另外，2016Q1 归母净利润大幅增长也主要源自于上述三家子公司业绩大幅增长和并表。 

2015 年传统业务亏损拖累公司整体业绩，2016 年轻装上阵。2015 年公司全年的归母净利润中，非经常性损益部分 44 万来自于非流动资产处臵损益，351.41 万来自于政府补助，3812.06 万来自于处臵可供出售资产取得的投资收益。对于投资收益的来源，主要为掌众信息出售股权给申石软件（+1050.53 万元）和云时空初始 11.36%的投资确认投资收益（+2761.53 万元）。考虑到 2015 年扣非后归母净利润为 1379 万元，云时空、微赢互动 2016年起并表因此并未贡献利润，因此 2015 年主要为金源互动业绩所贡献，而传统业务反向造成了约 4000 万的亏损。2016 年在剥离了传统业务、新业务并表、股权激励和众多投资项目进入公司体系内的情况下，公司有望甩掉包袱轻装上阵，获得更大发展动能。 

2015 年的投资项目精彩纷呈，2016 年静待项目成长，纯移动数字营销精准优势有望不断凸显。除年报之前已有公告的数个项目之外，公司、子公司、产业基金均进行了大量前瞻性布局，包括移动互联网广告营销平台，网络游戏研发等多媒体产品、汽车电商平台、社交媒体整合营销、视频广告代理等移动互联网产业链关键链条。公司采取稳健投资的方式，先参股再通过内部协同进行培育，对成长符合要求的项目进行进一步的资本运作，最大化降低了投资整合的风险。我们认为，公司的投资版图已经在下沉的移动媒体端、广告代理端，上升的多维度广告平台端、数据端，以及垂直行业领域（汽车电商、游戏、O2O）均进行了战略布局，随着布局的完善，内部协同将越来越强，纯移动数字营销的精准优势有望不断获得凸显。 

盈利预测及评级。我们预计 16-18 年公司将实现净利润 2.63/3.33/3.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.83/1.05/1.20元，对应 4 月 8 日股价 PE 分别为 38/30/26 倍。考虑到移动数字营销市场增长强劲，公司移动营销产业链布局已获得初步成效，2016 年孵化项目有望成长再上业绩新台阶，维持“买入”评级。 

风险提示。股权投资的不确定风险；宏观经济风险；行业风险；资本市场的不确定性风险